原標(biāo)題：艾德證券期貨研究部：九毛九上市在即，會(huì)成為下一個(gè)海底撈嗎? 來源：和訊網(wǎng)
九毛九國際
全球發(fā)售股份數(shù)目：約3.334億股，另有15%超額配股權(quán)；香港發(fā)售股份數(shù)目：3334萬股（占10%）；國際發(fā)售股份數(shù)目：3.0006億股（占90%）；招股價(jià)：5.5~6.6港元/股；計(jì)劃集資：約21億港元；每股手?jǐn)?shù)： 1000；入場(chǎng)費(fèi)： 6666.51港元；招股時(shí)間：12月30-1月8日；上市時(shí)間：預(yù)計(jì)2020年1月15日；獨(dú)家保薦人：招銀國際。
公司簡(jiǎn)介：
九毛九國際是中國領(lǐng)先的中餐廳品牌管理及運(yùn)營者，專注于提供美食服務(wù)，并通過主要位于購物商城的餐廳的現(xiàn)代裝飾營造休閑而高雅的氛圍。目前運(yùn)營逾287間餐廳和管理41間加盟店，覆蓋中國39個(gè)城市，遍及十五個(gè)省份和四個(gè)直轄市。公司目前運(yùn)營管理五個(gè)自營品牌：九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫和那未大叔是大廚。按照2018年收入計(jì)算，九毛九和太二分別在中國西北菜餐廳和酸菜魚餐廳中排名第二和第一。
行業(yè)概況：
?餐飲市場(chǎng)規(guī)模大。我國餐飲服務(wù)市場(chǎng)收入從2014年2.9萬億人民幣增長(zhǎng)至2018年的4.27萬億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.2%，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)將以9.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并于2024年達(dá)7.16萬億民幣。
?中餐市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。中餐市場(chǎng)收入由2014年2.38萬億人民幣增至2018年的3.42萬億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.4%，并于2018年占中國餐飲服務(wù)市場(chǎng)約80%。2018年至2024年預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.3%，2024年達(dá)到55018億人民幣。
?中國全服務(wù)西北菜市場(chǎng)的收入由2014年1139億人民幣增長(zhǎng)至2018年的1682億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率10.2%，預(yù)期2024年將達(dá)2854億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.2%。
?酸菜魚市場(chǎng)，由2014年40億人民幣大幅增長(zhǎng)至2018年123億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為32.3%，預(yù)計(jì)中國酸菜魚將持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，從2018年至2024年，預(yù)計(jì)酸菜魚市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣705億人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率33.7%。
核心業(yè)務(wù)：
根據(jù)招股說明書，公司主要管理及運(yùn)營五個(gè)品牌：九毛九，主打菜品為中國西北菜系，并融合其他地區(qū)飲食風(fēng)格，餐廳面積250~400平方米，人均消費(fèi)50~70元；太二， 主打酸菜魚，主要針對(duì)年輕顧客，人均消費(fèi)70~90元，餐廳面積200~300平方米；2顆雞蛋煎餅主要業(yè)務(wù)是煎餅，人均消費(fèi)20~30元；慫主要業(yè)務(wù)是四川冷鍋串串，餐廳面積120~200平方米，人均消費(fèi)50~70元；那未大叔主要業(yè)務(wù)是精品粵菜，餐廳面積300~500平方米，人均消費(fèi)120~150元。
表 1 九毛九旗下品牌及門店數(shù)
資料來源：招股說明書
核心競(jìng)爭(zhēng)力
1.領(lǐng)先的中餐廳品牌管理及運(yùn)營者——按收入計(jì)，目前公司旗下品牌九毛九在西北菜市場(chǎng)排名第二，太二在酸菜魚市場(chǎng)排名第一；
2.可快速推動(dòng)發(fā)展的高度標(biāo)準(zhǔn)化及可擴(kuò)展的商業(yè)模式；
3.公司品牌所處賽道優(yōu)質(zhì)，行業(yè)規(guī)模大，成長(zhǎng)快，有足夠大的復(fù)制空間；
4.經(jīng)驗(yàn)豐富卓越的管理團(tuán)隊(duì)；
5.創(chuàng)始人股權(quán)集中，同時(shí)員工持股比例高——?jiǎng)?chuàng)始人管毅宏持股61.4%，絕對(duì)控股，便于實(shí)施公司整體發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃；員工持股比例高，MT BVI持有公司9.1185%股權(quán)，MX BVI持有公司9.137%股權(quán)，對(duì)員工具有足夠激勵(lì)機(jī)制（MT BVI的27名個(gè)人股東中，23名是公司雇員，4名是前雇員；MX BVI持有公司9.137%股權(quán)，MX BVI的33名個(gè)人股東中，23名為雇員，9名為前雇員）。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
2016年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為11.64億元、14.69億元、18.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5128.6萬、7164.7萬、7384.8萬元。2019年上半年?duì)I收12.37億元，去年同期8.74億元，同比增長(zhǎng)41.53%，凈利潤1.02億元，去年同期5438.8萬元，同比增長(zhǎng)87.61%。隨著公司餐廳數(shù)量不斷擴(kuò)張，公司營業(yè)收入及凈利潤有望持續(xù)增長(zhǎng)。
九毛九部分經(jīng)營數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源：招股書
運(yùn)營數(shù)據(jù)：
公司九毛九品牌從2016年128間增長(zhǎng)至2019年最后可行日期的143間；太二品牌從2016年13間增長(zhǎng)至2019年最后可行日期的98間；21間2顆雞蛋煎餅；1間慫餐廳；1間那未大叔；加盟模式下，有41間2顆雞蛋煎餅。
預(yù)計(jì)2019年至2021年新開設(shè)約370間自營餐廳，其中，約240間太二餐廳、約54間九毛九餐廳及76間其他品牌餐廳。同時(shí)，新開設(shè)約460間2顆雞蛋煎餅加盟餐廳。
數(shù)據(jù)來源：招股書
數(shù)據(jù)來源：招股書
數(shù)據(jù)來源：招股書
風(fēng)險(xiǎn)因素：
?公司業(yè)務(wù)很大程度取決于品牌的市場(chǎng)認(rèn)可度，若公司無法繼續(xù)提升品牌認(rèn)知度，則業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績(jī)可能受到不利影響；
?消費(fèi)者口味的變化，若公司無法及時(shí)推出新產(chǎn)品，則可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹涣加绊懀?/p>
?歷史業(yè)績(jī)并非未來經(jīng)營業(yè)績(jī)的指標(biāo)，公司可能無法實(shí)現(xiàn)維持過往收入水平及盈利能力；
?公司大部分收入來自廣東，若廣東市場(chǎng)內(nèi)餐飲服務(wù)行業(yè)出現(xiàn)負(fù)面事項(xiàng)，對(duì)公司可能會(huì)造成較大不利影響；
?租金和原材料支出上漲——公司所有餐廳物業(yè)全為租賃，故餐廳場(chǎng)地租賃費(fèi)用若出現(xiàn)上漲對(duì)公司會(huì)有不利影響；原材料、食品配料及相關(guān)供應(yīng)品價(jià)格若出現(xiàn)上漲，則公司作為下游，利潤可能會(huì)被壓縮。
艾德證券期貨研究部
