中國平安、招行銀行、萬科應該是很多人持股中倉位比較重的三支股票，它們的關注度也很高，我們以2017年1月2號的股價為基準，到目前為止，平安的漲幅最大的，上漲143%，招行次之，上漲117%，萬科漲幅最小，只有66%。過去三年，持有萬科的投資收益遠遠不如平安和招行，那么2020年會如何呢？我個人認為，萬科很有可能是它們中上漲幅度最大的。

下面咱們對這三家公司挨個點評和對比。

一、中國平安

去年7月份的時候，我對平安的判斷是會橫盤震蕩一段時間（至少半年），那段時間寫了好幾篇關于平安的文章，有興趣的朋友可以回去再查看我當時的觀點。當時平安價格是90塊，我給出的操作建議是，可以回撤15%到20%后介入。

中國平安還能買嗎？

中國平安為何下跌？因為明年凈利潤增速大幅下降（-5%到10%）

20年凈利潤增速我當時給出的范圍是-5%到10%，現在考慮到保險公司的利潤調節手段比較多，平安不可能讓財務指標出現負增長，所以我稍微修正一下吧，改為5%到10%吧，當然，這是在今年不出現超過3500點的牛市的情況下，如果再突然來個4000點牛市，那就另當別論了。

很多人當時都說我看空，我就奇怪了，我說橫盤震蕩就是看空？再牛逼的股票漲多了也得歇一歇吧，更何況是在新業務增速出現大幅下降的情況下，橫盤震蕩不是很正常的走勢嗎。

現在已經過去半年多了，今年平安的走勢會是什么樣的呢？我認為最大可能是上半年還是繼續震蕩，下半年可能有行情。

一切還是要先看業績再下結論，我們先看看19年的業務情況。

保險公司一個是要關注內在價值EV，EV決定公司未來的業績潛力，另一個是要關注新業務價值NBV，NBV決定近兩年業績的釋放速度。

平安的業績60%來自于壽險業務，而且這個業務不確定性高，誰都沒有辦法很準確地預測，所以跟蹤它的壽險業務就成了重中之重。好在保險公司每個月都會公布保費收入情況，下面是我統計的近幾個月的新業務保費的累計變化情況。這里面，18年的數據是不包含健康險的，而19年包含，因為平安的公告給的數據就是這樣的，不過健康險的金額很小，只有幾十億，對增速的影響非常小，可以忽略不計。

1、新業務

18年1-9月1368億，19年1-9月1304億，增幅-4.7%

18年1-10月1468億，19年1-10月1401億，增幅-4.6%

18年1-11月1573億，19年1-11月1485億，增幅-5.6%

18年1-12月1708億，19年1-12月1677億，增幅-1.8%。

19年1月406億，20年1月328億，增幅-19.2%

從上面5個統計期間的增速變化來看，新業務保費收入增速并沒有很明顯的好轉，只能說止住了下跌的速度，12月份新業務保費曾經出現過40%以上的正增長，但后來我們知道那是公司把部分開門紅的保單指定到12月份生效，因此19年全年改善為-1.8%增長，但20年1月份因此而受拖累，增速變為-19.2%。

2019年中報NBV增速4.7%，三季報NBV增速4.5%，雖然19年新業務保費小幅下降1.8%，但由于新業績價值率上升（這也是現在的“保險姓保”的政策導向，保險公司要多發展保險型保單），所以全年的NBV增速應該還是會在5%左右，這個數值也是大多數研報給出的預測，我比較認可。

2、2019年總保費收入

財險：2709億（+9.5%）

壽險：4939億 +10.5%）

養老險：236億（+11.8%）

健康險：61億（+66%）

3、平安銀行19年的業績預告也出來了，歸母凈利潤增長13.6%。

其它業務我沒有仔細去研究，但壽險和銀行是主要利潤來源，綜合以上三方面的增速，我認為券商給出的19年EV增速20%還是比較靠譜的。

有人對2020年營運利潤給出20%的增速預測，我覺得過于樂觀了，19年的營運利潤增速在20%左右，而20年的NBV增速我看不出有非常明顯改善的跡象，而NBV增速直接決定利潤的釋放，我還是認為20年營運利潤增速在10%左右。

不過，經過這大半年的回調，加上19年業績的高增長，19年年報發報后，不管是PEV估值還是PE估值平安都在歷史上比較低的位置，這個位置確實風險很小。

二、萬科

萬科的業績就比較好預判了，三季報歸母凈利潤30%，至于年報，券商給出的范圍是20%到25%，我覺得達到這個速度問題不大。

第4季度由于結算的可能都是17年毛利率比較低的項目，單季度毛利率和凈利潤同比應該會有所下降，會拉低全年的利潤率。但三季報的時候，毛利率和凈利率都還是上升的（19年三季報毛利率為35.99%，凈利率為12.77%，18年三季報分別為34.76%和12.38%，同比分別還增長了1.23%和0.39%），所以Q4單季度對全年的拉低效果有限，再加上王石說過年報會不錯，他總不會胡說八道吧，所以2019年報業績比較樂觀，20%以上應該比較確定。

再看看20年和21年的業績預測，19年三季報時，萬科預收款和合同負債總共5880億，2018年營收為2977億，預收款項和合同負債總額和上一年度營收比值為1.97，差不多是2018年營收的兩倍，這給今年和明年的結算提供了保證，所以營收增長有保證。

大家對萬科的擔心在于今年的毛利率可能會同比下降，因為，2017年拿地成本比15年和16年高出2000多元/平米，而銷售價格只高出300元，由于19年前三季并未看到毛利率明顯下降，所以這批項目有可能部分會在20年結算。

但是，18年新增項目均價為 5427 元，相對于17年新增項目均價7908元，大幅下降，可以部分抵消17年的新增項目毛利率下降的問題。因此，總體來說，我認為20年和21年利潤率可能會小幅下降，但不太可能降的太離譜，加上萬科的利潤調節能力一向游刃有余。

既然營收增長有保證，毛利率也不會大幅下降（可能有小波動），那么今明兩年的業績就有較高確定性了，15%以上我覺得問題不大。

三、招行

銀行業的業績大致區間還是好估的，最好的寧波銀行20%增長，大部分都好不過寧波吧，拍腦袋給招行10%到15%錯不了太遠。

最后綜合對比一下三家公司。

1、業績確定性方面我覺得萬科最高，招行次之，平安的業績很大程度上取決于NBV的增速，不太好預判，照現有新業務保費收入數據來看，我認為平安20年營運利潤是10%左右增長。

2、業績增速方面19年肯定是平安最高，但20和21年大概率是萬科最高。

3、估值方面，萬科和平安都是低估區域，而招行是適中區域。

4、股息率，萬科最高。

5、其它基本面，從目前政策面來看，地產似乎有放松調控的跡象，至少不會比19年更嚴了吧，因此幸運之神似乎更青睞萬科。

所以我認為，算上股息的話，萬科今年有望是三支股票中收益最大的。最近聽說有人把30塊的萬科清倉換成了35塊的招行，或者換成平安，我實在看不出有太大的必要，最多就兩支股票都持有唄

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