原標題：高瓴資本75折認購凱萊英背后：美股布局創(chuàng)新藥 A股布局CRO 來源：wabei

隨著對凱萊英（002821.SZ）的認購協(xié)議的簽訂，高瓴資本在醫(yī)藥領(lǐng)域的布局逐漸完善。

2020年2月16日，凱萊英發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行不超過1870萬股股票，高瓴資本管理有限公司（以下簡稱“高瓴資本”）將以不超過人民幣23.11億元現(xiàn)金方式全額認購。目前雙方已經(jīng)簽訂了認購協(xié)議。

實際上，包括凱萊英在內(nèi)，這已經(jīng)是高瓴資本在A股投資的第3家CRO（指的是定制研發(fā)機構(gòu)，主要為制藥企業(yè)及生物技術(shù)公司提供臨床前藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究和臨床試驗等服務(wù)的機構(gòu)）頭部企業(yè)了，前2家是藥明康德（603259.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）。相對應(yīng)地，在美股，高瓴資本主要投資以百濟神州為代表的創(chuàng)新藥企，而CRO企業(yè)服務(wù)的對象，正是創(chuàng)新藥企業(yè)。

凱萊英75折發(fā)行股份

本次高瓴資本全額認購凱萊英非公開發(fā)行的股份，首先需要注意的是認購價格與凱萊英現(xiàn)階段股價的差異。

根據(jù)凱萊英發(fā)布的公告，高瓴資本認購價格為123.56 元/股，截止2020年2月14日收盤，凱萊英股價為160.70元每股。123.56 元約為160.70元的76.89%，也就是說高瓴資本此次基本上是以75折的價格認購凱萊英的股份。

那么從財務(wù)的角度來說，高瓴資本此次認購是虧還是賺呢？

凱萊英于2016年正式上市，2016年至2019年前三季度，凱萊英營收分別為11.03億元、14.23億元、18.35億元、17.42億元，分別同比增長32.82%、28.99%、28.94%、44.61%；歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.53億元、3.41億元、4.28億元、3.67億元，分別同比增長64.60%、35.04%、25.49%、40.48%。

在凈資產(chǎn)收益率方面，2016年至2019年前三季度，凱萊英平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.18%、17.91%、18.75%、13.66%。巴菲特曾經(jīng)說過，“如果只能選擇一個指標來衡量公司經(jīng)營業(yè)績的話,那就選凈資產(chǎn)收益率。 ”凱萊英這一凈資產(chǎn)收益率，已經(jīng)大于巴菲特重倉的美國銀行（BAC.N）、富國銀行(WFC.N)等公司了。

綜上所述，此次高瓴資本是以75折的價格認購了一家仍處于高速增長階段的公司的股票，而且這家公司的凈資產(chǎn)收益率還高于10%。

高瓴資本雪中送炭

來而不往非禮也，既然凱萊英給出了75折的優(yōu)惠價格，高瓴資本也應(yīng)該有所表示。那么高瓴資本給凱萊英帶來了什么呢？

首先是沒有附加條件的23.11億現(xiàn)金。

凱萊英表示，高瓴資本此次認購，除了需要凱萊英股東大會以及證監(jiān)會批準外，未附帶任何其他保留條款和前置條件。并且在獲得證監(jiān)會核準后，高瓴資本會將認股款以現(xiàn)金方式一次性將全部認購價款劃入保薦機構(gòu)（主承銷商）為本次發(fā)行專門開立的賬戶。

從目前凱萊英的財務(wù)狀況來看，這23.11億現(xiàn)金頗有雪中送炭的味道。

如前文所述，凱萊英目前仍處于高速發(fā)展期。高速發(fā)展需要什么呢？無論是擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、保持研發(fā)投入、引進人才都是需要錢的。比如2019年上半年，凱萊英投資2億元參與投資了三一創(chuàng)新管理的天津海河凱萊英生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投資基金；研發(fā)投入為8904.94萬元人民幣，占營業(yè)收入的8.15%；引進高級人才共計20人......

但問題就出在錢上。2016年3季度末，凱萊英期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2.56億元；2016年11月，凱萊英正式上市；2017年一季度末，凱萊英期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額上升為11.67。此后，凱萊英期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額一路震蕩下滑，截止2019年3季度末，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2.48億元，與上市前的2016年3季度相當。

除了財務(wù)上的幫助，此次認購，高瓴資本還將給凱萊英帶來業(yè)務(wù)上的提升。

根據(jù)雙方簽訂的合作約定，本次非公開發(fā)行完成后，凱萊英將為高瓴資本及其相關(guān)方投資的創(chuàng)新藥公司提供高質(zhì)量的CMC研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)；高瓴資本將依托在全球創(chuàng)新藥市場的投資布局和創(chuàng)新藥資產(chǎn)，積極推動凱萊英顯著提升服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度。

此外，高瓴資本和凱萊英還約定，高瓴資本將積極推動凱萊英與其投資的生物科技公司建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系；同時，雙方將在核酸、生物藥的CDMO，以及創(chuàng)新藥臨床研究服務(wù)等發(fā)行人的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展深入戰(zhàn)略合作。

美股布局創(chuàng)新藥 A股布局CRO

既然說到高瓴資本將積極推動凱萊英與其投資的生物科技公司建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，那么高瓴資本在醫(yī)藥領(lǐng)域都有哪些布局呢？

據(jù)悉，生物制藥、生物科技領(lǐng)域一直都是高瓴資本布局的重點，根據(jù)高瓴資本披露的在美股最新的持倉數(shù)據(jù)，在高瓴資本持倉的全部54家公司中，生物制藥、生物科技公司占據(jù)25席，其中百濟神州（BNGE.O）是其第二大重倉股，持股市值達9.1億美元；Align Technology（牙科整形設(shè)備公司）是其第三大重倉股，持股市值為6.6億美元。

2019年第四季度，高瓴資本新進了3家生物醫(yī)藥公司，分別是荷蘭生物制藥公司Argenx SE、荷蘭癌癥免疫療法公司MERUS、美國生物科技公司VIELA BIO。據(jù)悉，VIELA BIO是一家致力于依據(jù)疾病深層次原因開發(fā)用于嚴重自身免疫性疾病的治療藥物的公司；MERUS的戰(zhàn)略是采用雙特異性抗體工程與先進的篩選技術(shù)來開發(fā)參與免疫系統(tǒng)是生物制藥產(chǎn)品來殺死腫瘤細胞；Argenx SE專注于開發(fā)治療自體免疫疾病和癌癥的抗體療法。

此外，高瓴資本還在持續(xù)加倉GENMAB、再鼎醫(yī)藥等多家生物制藥及醫(yī)療健康的相關(guān)企業(yè)。GENMAB是一家丹麥生物技術(shù)公司，目前與葛蘭素史克、強生等公司均有合作；再鼎醫(yī)藥是一家在美股上市的中國企業(yè)，致力于為中國及全球的患者提供癌癥、自體免疫及感染性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物。

總體來看，高瓴資本在美股的布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域的企業(yè)。這與其在A股的布局有一定差異，其在A股的布局多偏向于為創(chuàng)新藥企業(yè)提供服務(wù)的企業(yè)，即CRO企業(yè)。

凱萊英就是一家CRO企業(yè)，該公司是CDMO（醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)）解決方案提供商，主要致力于全球制藥工藝的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化應(yīng)用，為國內(nèi)外大中型制藥企業(yè)、生物技術(shù)企業(yè)提供藥物研發(fā)、生產(chǎn)一站式CMC（化學成分生產(chǎn)和控制，主要指新藥研發(fā)過程中生產(chǎn)工藝、雜質(zhì)研究、質(zhì)量研究、穩(wěn)定性研究等藥學研究資料的收集及控制工作）服務(wù)。

除了凱萊英，據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計在A股市場，高瓴資還是藥明康德（603259.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）等多家醫(yī)藥領(lǐng)域頭部企業(yè)股東，其中恒瑞醫(yī)藥為創(chuàng)新藥企業(yè)，而藥明康德、泰格醫(yī)藥均為CRO企業(yè)。