來(lái)源： 新時(shí)代策略
樊繼拓 張美慧
策略觀點(diǎn)：現(xiàn)在的關(guān)鍵是速度
自2019年8月初我們戰(zhàn)略性看多以來(lái)，對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)我們一直是樂觀的，這一點(diǎn)我們現(xiàn)在依然堅(jiān)持，并認(rèn)為2020年會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙擊牛（業(yè)績(jī)改善+增量資金）。不過短期來(lái)看，我們需要關(guān)注的是速度，而不是方向。我們認(rèn)為最近半個(gè)月，指數(shù)快速上漲，有超跌反彈、春季躁動(dòng)和趨勢(shì)性，三種力量驅(qū)動(dòng)。季節(jié)性因素導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板換手率很高、個(gè)人投資者交易活躍，這些季節(jié)性因素未來(lái)會(huì)有一次降溫。這一次降溫是速度的放緩，而不是方向的改變。
（1）似曾相識(shí)的一季度。近期創(chuàng)業(yè)板暴漲，量?jī)r(jià)齊升，創(chuàng)業(yè)板的換手率快速飆升，接近2019年Q1的高點(diǎn)。基金發(fā)行放量、個(gè)人投資者開戶回升，資金情緒和市場(chǎng)熱度和2019年Q1有很多相似性。回顧歷史，能夠看到創(chuàng)業(yè)板如此高的換手率一般很難維持比較久的時(shí)間。我們認(rèn)為，后續(xù)即使創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)往上漲，其換手率下降也將是大概率事件。
（2）每年的1季度都有個(gè)季節(jié)性躁動(dòng)。這里創(chuàng)業(yè)板換手率高，有一部分季節(jié)性的原因。圖1顯示，2012年至今，每年年初都會(huì)有一次季節(jié)性高點(diǎn)。2012-2015年時(shí)候季節(jié)性高點(diǎn)的位置都是年內(nèi)高點(diǎn)。2016-2018年每年3-4月也會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板換手率季節(jié)性高點(diǎn)，不過整體水平比2012-2015年略低。
近期能夠明顯看到個(gè)人投資者交易的活躍，這里面也有一部分是季節(jié)性原因，從圖2可以看到，每年3月都會(huì)有開戶的季節(jié)性回升。即使是熊市或震蕩市，也會(huì)出現(xiàn)較大的回升。目前還很難確定，個(gè)人投資者開戶回升的持續(xù)性有多強(qiáng)。
（3）這一次相比2019年Q1趨勢(shì)性因素更多一些。我們認(rèn)為2020年Q1相比2019年Q1，內(nèi)在趨勢(shì)性因素是更樂觀的，季節(jié)性因素退潮帶來(lái)的影響將會(huì)更小一些。從基金發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年Q1的發(fā)行高點(diǎn)和2018年2月差不多，但是從年度滾動(dòng)均值來(lái)看，這一次回升的穩(wěn)定性更高，基金發(fā)行二季度雖然有季節(jié)性下降的可能性，但是下降完成后的水平可能依然會(huì)比較高。
（4）短期策略：對(duì)股市來(lái)說(shuō)，近期市場(chǎng)上漲速度很快的原因有：中長(zhǎng)期盈利和流動(dòng)性格局非常好；2月春季躁動(dòng)的因素導(dǎo)致資金活躍、主題活躍，基金發(fā)行活躍；政策上最近逐漸開始強(qiáng)調(diào)復(fù)工。
后續(xù)影響速度的變量：2月季節(jié)性躁動(dòng)因素的自然減弱；復(fù)工逐漸開始后，能否展開一輪經(jīng)濟(jì)年度反彈周期？疫情拓寬了科技股的認(rèn)可度，科技股是否會(huì)出現(xiàn)新催化、新主線，繼續(xù)拓寬認(rèn)可度。
我們的判斷：我們認(rèn)為最近半個(gè)月，指數(shù)快速上漲，有超跌反彈、春季躁動(dòng)和趨勢(shì)性，三個(gè)力量驅(qū)動(dòng)。季節(jié)性因素導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板換手率很高、個(gè)人投資者交易活躍，這些季節(jié)性因素未來(lái)會(huì)有一次降溫。這一次降溫是速度的放緩，而不是方向的改變。
行業(yè)配置建議：金融板塊（銀行、地產(chǎn)、券商、保險(xiǎn)）可以適當(dāng)加倉(cāng)，一方面估值有優(yōu)勢(shì)，另一方面反向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策有利于這些板塊，券商板塊受益于再融資政策的放開。成長(zhǎng)股進(jìn)入年報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，短期可能依然會(huì)慣性上行，3月后可能會(huì)有慣性降溫，春季躁動(dòng)的資金可能會(huì)在二季度小幅降溫。
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上周市場(chǎng)變化
上周A股全線上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指（7.61%）、創(chuàng)業(yè)板50（7.56%）和中證500（6.70%）領(lǐng)漲。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，電子（13.40%）、國(guó)防軍工（12.19%）和通信（11.11%）領(lǐng)漲。概念類中，打板指數(shù)（18.27%）、OLED指數(shù)（17.52%）和3D玻璃指數(shù)（16.80%）領(lǐng)漲，僅血液制品指數(shù)（-3.43%）、鈷指數(shù)（-2，89%）下跌。
