原標題：網紅餐廳“太二”要上市：翻座率超海底撈，這盆酸菜魚能“吃”多久？ 來源：新金融傳媒

吃貨們并不陌生的“太二”酸菜魚，對資本市場的投資者而言，也將不再陌生。

憑借著獨具一格的黑白版畫視覺設計、“超過四人不接待”等頗具個性的經營規定，以及一盆招牌老壇酸菜魚，“太二”成為酸菜魚中的“網紅”。“太二”酸菜魚母公司九毛九啟動了登陸港股的重要一步。

據九毛九日前公告，公司擬發行3.334億股股份，其中香港發售占10%，國際發售占90%，另有15%超額配股權，每股發行價5.5-6.6港元，招股時間2019年12月30日至2020年1月8日，預期于2020年1月15日上市。

“太二”翻座率超海底撈

帶著網紅品牌“太二”赴港上市的九毛九，從遞交招股書開始就獲得了諸多投資者的關注。

雖然誕生僅四年多時間，“太二”酸菜魚的成長能力卻不容小覷。2016年至2018年，“太二”酸菜魚的收入由6780萬元增長至5.4億元，復合年增長率達182.3%；貢獻營收占比由5.8%躍升至43.5%，成為九毛九的重要業績增長支柱。

受益于“太二”酸菜魚的崛起，九毛九近年來的業績增長突飛猛進，營業總收入從2016年的11.64億元增至2018年的約18.93億元，復合年增長率為27.5%；公司經調整純利也在今年上半年首次突破億元大關，達到1.16億元。

九毛九2016年-2019年上半年財務數據

最重要的是，“太二”酸菜魚2019年上半年翻座率達4.9次/日，甚至略高于同期海底撈。招股書顯示，上述期間“太二”酸菜魚一線城市翻坐率5.0次/日，二線城市翻坐率5.5次/日。

在九毛九之前，最近一家登陸港股的內地知名連鎖餐飲企業是海底撈。上市一年多來，海底撈未讓投資者失望，股價一路向上，漲幅一度逾1.1倍。這讓投資者對于九毛九，尤其是“太二”酸菜魚的未來表現多了幾分期待。

海底撈上市以來股價走勢月K線圖

“從九毛九和海底撈的賽道來看，兩者仍具有較大差異。”富途證券分析師秦忠杰對記者表示，海底撈是以火鍋為主的大菜系，而九毛九主打西北菜和酸菜魚，受眾相對于火鍋來說體量較小。此外，就供應鏈而言，九毛九的食材主要來源于第三方，而海底撈則擁有較為成熟的自建供應鏈。

這鍋酸菜魚能“吃”多久？

作為一家以多品牌、多概念戰略為主的餐飲企業，九毛九的成長路徑注定與海底撈完全不同。

據招股書，除九毛九餐廳和“太二”之外，九毛九旗下還擁有“2顆雞蛋煎餅”、“慫”以及“那未大叔是大廚”三個品牌，主打菜系分別為煎餅、四川冷鍋串串以及粵菜。

截至2019年12月22日，九毛九旗下各品牌餐廳情況

“九毛九其他品牌沒太大亮點，未來的發展主要還是看‘太二’酸菜魚。”中泰國際策略分析師顏招駿直言。

雖然九毛九餐廳仍然給九毛九貢獻了五成以上的營收，但其業績增速及經營數據已顯露疲態。2017年及2018年，九毛九餐廳的收入增速分別為10.16%、10.88%。并且，九毛九餐廳的翻座率也出現了下降。

九毛九旗下其他品牌目前規模較小，經營利潤仍處于虧損狀態，后續發展還有待觀察。由此可見，“太二”酸菜魚在九毛九的發展中占據舉足輕重的位置。

九毛九旗下主要品牌經營利潤情況

按照九毛九的擴張計劃，“太二”酸菜魚依然是發展重心。公司計劃將此次募資所得款項凈額48%用于未來兩年開設180家“太二”酸菜魚餐廳；9%用于未來兩年開設38家九毛九餐廳；10%用于同期開設其他品牌餐廳。

那么，在這個網紅餐飲“長江后浪推前浪”的時代，“太二”能憑借一鍋酸菜魚紅多久呢？

華創證券認為，長期來看，有潛力的網紅店需要具備以下特質：產品矩陣豐富；新品研發能力強，不斷創新產品口味；深耕上游供應鏈，具備強供應鏈整合能力，穩定供應高品質食材；標準化大規模擴張形成規模優勢，降低成本費用率，形成品牌力；產能建設充足，中央廚房及物流體系足以支撐區域內門店運營。

能否實現標準化、大規模地擴張，是衡量餐飲公司的重要指標之一。目前來看，九毛九的開店區域性特征仍然較為顯著——絕大部分店鋪均開設在華南地區。

不過凡事有利有弊，高速擴張同樣如此。高速擴張模式下的九毛九，隨著門店大量開設，翻新建材、食品原材料采購以及員工招聘等因素讓公司應付款項出現大幅增長，公司貿易及其他應付款從2016年的1.39億元增至今年10月底的4.11億元，這也是導致公司流動負債增長迅速的根本原因。

公司在今年上半年的流動比率和速動比率僅有0.51和0.45，與2018年年底數據持平，說明公司在近年或一直存在短期債務問題。

實際上，九毛九目前的財務表現符合一家處在高速擴張期的餐飲公司的基本現狀。由于公司的現金流一定程度與門店的盈利情況掛鉤，因此隨著新開門店的經營開始好轉，公司的財務問題也會得到一定解決。

九毛九的財務狀況并非投資者關心的第一要素，作為有望成為港股“第二家海底撈”的公司，投資者會更關注九毛九的長期投資價值，而這或許與太二模式是否能持續以及九毛九能否將網紅模式復制到新品牌上有關。如果九毛九能在這些問題上給予投資者滿意的答復，公司估值便將達到上升的拐點。

根據上海證券報等綜合整理

責編 孫翼飛 寧廣靖