央行降準(zhǔn)直接利好銀行板塊

銀行股將迎“春季行情”

《紅周刊》：銀行股一直是市場(chǎng)中估值最低甚至大規(guī)模破凈的板塊，您認(rèn)為壓制銀行股估值及股價(jià)表現(xiàn)的主要原因是什么？

徐敬（北京金百镕投資金融行業(yè)分析師）：銀行股確實(shí)是市場(chǎng)中估值最低的板塊，但并不是長(zhǎng)時(shí)間橫盤或者股價(jià)表現(xiàn)不好的板塊，統(tǒng)計(jì)2005-2019年29個(gè)行業(yè)15年來(lái)的整體漲幅，銀行指數(shù)漲幅1292.02%，居全市場(chǎng)第三，僅次于食品飲料（2955.55%）和家電（1863.67%）指數(shù)，所以說(shuō)長(zhǎng)期持有A股銀行股也能有非常可觀的回報(bào)（年復(fù)合約19.19%），只是因?yàn)殂y行股流通盤大漲得慢而已。

至于銀行股估值低甚至大規(guī)模破凈的問(wèn)題，個(gè)人認(rèn)為一方面與A股整體的估值中樞下移有關(guān)；另一方與其高杠桿的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)，銀行動(dòng)輒十幾倍的經(jīng)營(yíng)杠桿使得投資者給予了銀行股一定程度的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)。

董寶珍（否極泰基金總經(jīng)理）：銀行股的低估值與當(dāng)前市場(chǎng)上部分“沉浸于恐懼中的非理性因素”有關(guān)。因?yàn)殂y行業(yè)經(jīng)營(yíng)此前遭受了雙重打擊，既有資產(chǎn)質(zhì)量惡化，又有息差暴跌帶來(lái)的收入萎縮，而現(xiàn)在收入已經(jīng)開(kāi)始兩位數(shù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量也開(kāi)始緩慢好轉(zhuǎn)。但很多非理性因素并不愿意相信銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的事實(shí)，仍然深陷對(duì)利空的恐懼中無(wú)法自拔，加上人們的“從眾心理”，導(dǎo)致這塊優(yōu)質(zhì)的估值洼地遲遲沒(méi)有資金的駐足。

王劍（國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師）：大家比較熟悉的是把ROE跟PB做比較，認(rèn)為ROE越高的個(gè)股或者行業(yè)，它的PB一般來(lái)說(shuō)應(yīng)該是更高的，因?yàn)橛芰υ綇?qiáng)的資產(chǎn)就應(yīng)該賣的更貴，所以大致的正比關(guān)系是成立的。但是對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，我們還需要考慮ROA。銀行業(yè)跟其他行業(yè)有一點(diǎn)很不同，雖然ROE比較高，但是ROA不高,銀行是靠財(cái)務(wù)杠桿獲取回報(bào)的一門生意，這樣的生意在全世界都被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)偏高的，在這樣的邏輯下，PB是會(huì)比較低的。

《紅周刊》：在央行元旦“降準(zhǔn)紅包”的刺激下，您認(rèn)為在即將到來(lái)的2020年第一季度，銀行股能否一改往日頹勢(shì)，迎來(lái)春季行情？

周隆剛（華創(chuàng)證券策略分析師）：我們看好春季行情中銀行板塊的表現(xiàn)。銀行板塊具有高穩(wěn)定ROE特征，長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著，且當(dāng)前銀行估值水平仍處于具有較強(qiáng)吸引力的水平。近期經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期、央行降準(zhǔn)等因素，都有利于提升銀行板塊的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

徐敬（北京金百镕投資金融行業(yè)分析師）：今年一季度的行情很難預(yù)測(cè)，但是未來(lái)三五年銀行股跑贏多數(shù)行業(yè)的概率比較大，一方面銀行股有低估值的優(yōu)勢(shì)，更重要的是銀行的盈利能力比大多數(shù)行業(yè)優(yōu)秀，ROE指標(biāo)領(lǐng)先于大部分公司。

王劍（國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師）：所謂的春季行情在我看來(lái)可能是一個(gè)估值切換的模型，因?yàn)殂y行股的ROE在10%以上，所以隨著每一期報(bào)表的推進(jìn)，每股凈資產(chǎn)是逐季上升的，在這樣的情況下，如果你的價(jià)格不變，PB會(huì)逐季下行，當(dāng)它下行到一定程度之后就可能會(huì)引起市場(chǎng)的關(guān)注，市場(chǎng)會(huì)開(kāi)始買入它，形成一些行情。這種現(xiàn)象其實(shí)經(jīng)常會(huì)發(fā)生，尤其在年初的時(shí)候。

梁中華（中泰證券宏觀首席分析師）：我們不認(rèn)為銀行這類周期性板塊會(huì)具備春季行情。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)未來(lái)還是會(huì)面臨較大的下行壓力，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)將面臨均值回歸。所以在這種情況下，銀行這類周期股頂多是迎來(lái)一場(chǎng)“估值修復(fù)”，很難在此基礎(chǔ)上繼續(xù)走高。所以整體來(lái)看，我們認(rèn)為銀行股沒(méi)有太大的機(jī)會(huì)。

林園（深圳林園投資董事長(zhǎng)、《紅周刊》榮譽(yù)顧問(wèn)）：銀行這個(gè)板塊短期來(lái)看投資風(fēng)險(xiǎn)不大，但是收益率較低，我對(duì)這個(gè)板塊的股票不是很感興趣。不過(guò)我買了很多銀行的可轉(zhuǎn)債，因?yàn)殂y行的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)低、易操作，我們通常會(huì)選擇這些產(chǎn)品進(jìn)行組合，基本上大小銀行的可轉(zhuǎn)債我們都有買入。

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兩類銀行股投資潛力最大

買“便宜”不如買“優(yōu)質(zhì)”

《紅周刊》：2019年銀行股中漲幅居前三位的分別是平安銀行、寧波銀行、招商銀行，此外常熟銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行的年內(nèi)漲幅也超過(guò)了30%。對(duì)于一些估值水平較低的中小銀行股是否可以買入？

徐敬（北京金百镕投資金融行業(yè)分析師）：選銀行股要么選已經(jīng)很優(yōu)秀的個(gè)股，通常有著行業(yè)最高的盈利能力（ROE）和風(fēng)險(xiǎn)控制能力（撥備覆蓋率），如招商銀行和寧波銀行；要么選能力正在不斷提升越來(lái)越好但估值又不貴的。

如平安銀行，該行近幾年零售業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，同時(shí)又處理掉了很多存量問(wèn)題，但是去年最便宜的時(shí)候不到0.7PB。又如專注小微業(yè)務(wù)、風(fēng)控優(yōu)秀且還在擴(kuò)張期的常熟銀行，以及興業(yè)銀行。興業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)已壓縮多年接近尾聲，目前正在處理一些存量風(fēng)險(xiǎn)，并且在未來(lái)降息周期成本端獲益可能最大。

周隆剛（華創(chuàng)證券策略分析師）：頭部銀行相對(duì)更加穩(wěn)定，從配置底倉(cāng)看是首選，不過(guò)中小型銀行的彈性要更強(qiáng)一些。對(duì)于不同的投資者而言，選擇邏輯不一樣。

《紅周刊》：很多投資人認(rèn)為其選擇銀行股的唯一理由就是“便宜”，您認(rèn)可這一買入邏輯嗎？您認(rèn)為除了市場(chǎng)一致看好的招商銀行之外，還有哪些銀行股值得關(guān)注？

徐敬（北京金百镕投資金融行業(yè)分析師）：投資銀行和其他股票的邏輯都一樣，最好還是選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，便宜不是第一要素。一個(gè)季度或者一年的股價(jià)表現(xiàn)更大程度上是市場(chǎng)投票的結(jié)果。個(gè)人判斷能力有限，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，結(jié)合我剛才提到的銀行板塊選股邏輯，平安銀行、常熟銀行、招商銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行這些標(biāo)的都是值得投資的。

董寶珍（否極泰基金總經(jīng)理）：五大國(guó)有行和八大股份制銀行這些頭部銀行的投資價(jià)值是毋庸置疑的，我們通過(guò)大量的案例和數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，上述頭部銀行的新增逾期額都已經(jīng)不再創(chuàng)新高了，中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量最困難的時(shí)刻從2015年就已經(jīng)“載入史冊(cè)”了。不過(guò)國(guó)有大行貸款的資產(chǎn)質(zhì)量整體上要好于股份制銀行，2015年之后股份行的新增逾期不再創(chuàng)新高，但是它還是在高位不斷的暴露，需要用時(shí)間消化問(wèn)題資產(chǎn)。

當(dāng)然，一些中小型銀行也是具有投資價(jià)值的，因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了整體復(fù)蘇期。我們分析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)最糟糕的地方——東三省銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。東三省最近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況是全國(guó)最差的，但東三省銀監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)反映東三省銀行業(yè)凈利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

整個(gè)東三省銀行業(yè)的凈利潤(rùn)在過(guò)去四五年，先發(fā)生了明顯的衰退，然后在進(jìn)入2019年后又明顯地向上回升。大型銀行在東北地區(qū)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也證明，東北地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題已經(jīng)趨于出清。在全國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“最差”的地方，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況都在不斷改善，我們有什么理由不對(duì)這個(gè)行業(yè)充滿信心呢？

（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或賣出推薦，投資需謹(jǐn)慎）