機(jī)床，是制造機(jī)器得機(jī)器，即工業(yè)母機(jī)。在現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)，機(jī)床得精度、效率直接影響著制造業(yè)產(chǎn)品得質(zhì)量與水平，因此，機(jī)床行業(yè)得技術(shù)水平是衡量一國(guó)工業(yè)發(fā)展水平得重要標(biāo)志。
根據(jù)控制方式得不同，機(jī)床可以分為傳統(tǒng)機(jī)床和數(shù)控機(jī)床。其中，傳統(tǒng)機(jī)床是由人工控制得機(jī)床，而數(shù)控機(jī)床則是一種裝有程序控制系統(tǒng)得自動(dòng)化機(jī)床。
相比于傳統(tǒng)機(jī)床，數(shù)控機(jī)床在加工效率和加工精度上都有了極大得提升，已成為現(xiàn)代機(jī)床行業(yè)得主流。
圖：數(shù)控機(jī)床（左）與傳統(tǒng)機(jī)床（右）
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從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈上中下游依次為：
上游——基礎(chǔ)材料及零部件，主要為機(jī)床主體零部件、功能部件、電器元件和數(shù)控系統(tǒng)等。
中游——數(shù)控機(jī)床制造，主要向終端客戶提供數(shù)控機(jī)床、齒輪加工機(jī)床、小型精密沖床等產(chǎn)品。代表公司按照企業(yè)性質(zhì)可以劃分為外資、國(guó)有和民營(yíng)三大類：
外資企業(yè)：德國(guó)、日本、美國(guó)等China得機(jī)床企業(yè)起步較早，技術(shù)水平領(lǐng)先，產(chǎn)品附加值較高，主要面向汽車、模具和航空航天等主要下游行業(yè)。代表公司主要有德瑪吉森精機(jī)、山崎馬扎克、德國(guó)通快、日本大隈等。前年年，TOP 5得市占率為23%，行業(yè)集中度很分散。
國(guó)有企業(yè)：以“十八羅漢”為代表得國(guó)有控股機(jī)床企業(yè)一度成為華夏機(jī)床行業(yè)得骨干，但由于盈利性較差，大部分開(kāi)始改制重組。目前，國(guó)有機(jī)床企業(yè)代表性公司主要有沈陽(yáng)機(jī)床、濟(jì)南二廠、秦川機(jī)床等。
民營(yíng)企業(yè)：隨著國(guó)企逐漸退出機(jī)床市場(chǎng)，民營(yíng)數(shù)控機(jī)床企業(yè)開(kāi)始成為行業(yè)主力軍。代表公司主要有創(chuàng)世紀(jì)、日發(fā)精機(jī)、海天精工、國(guó)盛智科、科德數(shù)控等，上年年CR5不到10%。
下游——終端應(yīng)用，主要應(yīng)用于汽車、航空航天、工程機(jī)械、模具、船舶制造及電力設(shè)備等領(lǐng)域。
圖：產(chǎn)業(yè)鏈
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從數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈得近況來(lái)看：
秦川機(jī)床，2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.8億元，同比增長(zhǎng)接近65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)287.8%。
2021年10月15日，秦川機(jī)床發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45-2.65億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)102.3%-118.82%。
創(chuàng)世紀(jì)，2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.49億元，同比增長(zhǎng)51.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)70.82%。
2021年10月16日，創(chuàng)世紀(jì)發(fā)布三季報(bào)，2021年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.18億元，同比增長(zhǎng)66.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比增長(zhǎng)180.16%。
海天精工，2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.68億元，同比增長(zhǎng)87.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)196.51%。
2021年10月18日，海天精工發(fā)布三季報(bào)，2021年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.09億元，同比增長(zhǎng)81.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)193.44%。
日發(fā)精機(jī)，2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.52億元，同比增長(zhǎng)7.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)60.48%。
國(guó)盛智科，2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.54億元，同比增長(zhǎng)69.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)83.93%。
從機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)景氣度得預(yù)期情況來(lái)看：
秦川機(jī)床——2021-2023年，wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)收入規(guī)模分別為50.19億元、60.92億元、73.93億元，預(yù)期同比增速分別為22.55%、21.38%、21.36%。預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為3.28億元、4億元、5.42億元，預(yù)期歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為114.54%、21.95%、35.38%。
創(chuàng)世紀(jì)——2021-2023年，wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)收入規(guī)模分別為45.5億元、58.51億元、74.07億元，預(yù)期同比增速分別為30.92%、28.59%、26.60%。預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為5.86億元、8.62億元、10.97億元，預(yù)期歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為184.25%、47.14%、27.27%。
國(guó)盛智科——2021-2023年，wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)收入規(guī)模分別為11.47億元、15.30億元、19.73億元，預(yù)期同比增速分別為55.97%、33.37%、28.95%。預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為1.96億元、2.70億元、3.51億元，預(yù)期歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為62.74%、38.06%、29.75%。
海天精工——2021-2023年，wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)收入規(guī)模分別為25.94億元、33.82億元、41.71億元，預(yù)期同比增速分別為58.94%、30.39%、23.32%。預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為2.86億元、3.79億元、4.82億元，預(yù)期歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為107.16%、32.25%、27.38%。
日發(fā)精機(jī)——2021-2023年，wind機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)收入規(guī)模分別為22.16億元、26.74億元、31.58億元，預(yù)期同比增速分別為15.74%、20.65%、18.10%。預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為1.97億元、2.67億元、3.35億元，預(yù)期歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為82.66%、35.28%、25.7%。
看到這里，有幾個(gè)值得思考得問(wèn)題：
1）數(shù)控機(jī)床行業(yè)未來(lái)得市場(chǎng)空間，到底有多大？
2）從關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，各家企業(yè)得競(jìng)爭(zhēng)力如何？
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（壹）
按照華夏機(jī)床工具協(xié)會(huì)得分類標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)床整機(jī)大致可以分為金屬切削機(jī)床、金屬成形機(jī)床、鑄造機(jī)械、木工機(jī)床四大類。
圖：機(jī)床分類
華夏機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)、民生證券研究院
其中，金屬切削機(jī)床消費(fèi)額占金屬加工機(jī)床消費(fèi)總額比例長(zhǎng)期維持在2/3左右得水平（金屬成型機(jī)床約占1/3），因此，感謝所研究得機(jī)床主要是指金屬切削機(jī)床。
根據(jù)切削加工方式不同，金屬切削機(jī)床還可以再細(xì)分為車床、磨床、銑床、鏜床、鉆床、加工中心等細(xì)分品類。
注意，加工中心是指帶有刀庫(kù)和自動(dòng)換刀裝置得一種高度自動(dòng)化得多功能數(shù)控機(jī)床。其通常具備兩種或兩種以上得加工方式，加工效率更高，在切削機(jī)床細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模中占主導(dǎo)，占比37%。
圖：金屬切削機(jī)床細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模占比
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（貳）
首先，我們以上年年為例，從收入體量和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，對(duì)這幾家公司有一個(gè)大致了解。
從收入規(guī)模來(lái)看，秦川機(jī)床（40.95億元）>創(chuàng)世紀(jì)（34.75億元）>日發(fā)精機(jī)（19.15億元）>海天精工（16.32億元）>國(guó)盛智科（7.36億元）。
從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看：
秦川機(jī)床——數(shù)控齒輪磨床龍頭，主營(yíng)高端數(shù)控機(jī)床及相關(guān)零部件等業(yè)務(wù)。機(jī)床類收入17.04億元，占比41.61%；零部件類收入13.16億元，占比32.14%。
其高端數(shù)控機(jī)床包括齒輪加工機(jī)床、磨床、通用數(shù)控機(jī)床、加工中心及塑料機(jī)械及專用機(jī)床等。零部件產(chǎn)品包括數(shù)控復(fù)雜刀具、高檔數(shù)控系統(tǒng)、機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器、汽車零部件及齒輪相關(guān)產(chǎn)品等。
上年年得益于沃克齒輪得并表，零部件類收入同比有較大幅度增長(zhǎng)。
圖：秦川機(jī)床收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）
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創(chuàng)世紀(jì)——3C鉆攻機(jī)行業(yè)龍頭，收入主要于數(shù)控機(jī)床等高端裝備，占比86.63%。（上年年剝離了競(jìng)爭(zhēng)激烈得精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)）
其機(jī)床類產(chǎn)品可以分為3C系列產(chǎn)品和通用系列產(chǎn)品兩大類：
3C系列產(chǎn)品包括鉆攻機(jī)、玻璃精雕機(jī)、走心機(jī)等，以鉆攻機(jī)為核心；
通用系列產(chǎn)品包括立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心等，以立式加工中心為核心。
圖：創(chuàng)世紀(jì)收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）
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日發(fā)精機(jī)——高端軸承磨超加工及裝配設(shè)備龍頭，收入主要于高端裝備制造和航空運(yùn)營(yíng)服務(wù)。其中：
數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)收入5.93億元，占比30.98%。其數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品包括臥式加工中心、龍門加工中心、立式加工中心、數(shù)控車床及磨超自動(dòng)生產(chǎn)線等。
根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，航空航天業(yè)務(wù)合計(jì)12.98億，占比67.76%。其中，固定翼/直升機(jī)工程、航天航空裝備是通過(guò)并購(gòu)Airwork（2018年），航天零部件是通過(guò)并購(gòu)意大利MCM公司（2014年）得來(lái)。
2018年MCM中標(biāo)成飛五坐標(biāo)立臥轉(zhuǎn)換加工中心和五坐標(biāo)臥式加工中心訂單。其航空航天裝備客戶包括中航工業(yè)、華夏航發(fā)、歐洲宇航防務(wù)集團(tuán)等。
圖：日發(fā)精機(jī)收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）
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海天精工——大型數(shù)控龍門加工中心龍頭，上年年數(shù)控機(jī)床貢獻(xiàn)收入15.96億元，占比97.78%。此外，其他業(yè)務(wù)收入0.36億元，占比2.22%。
其數(shù)控機(jī)床可分為龍門加工中心、立式加工中心、臥式加工中心和數(shù)控車床四大系列。
前年年，受機(jī)床工具行業(yè)下行影響，其收入規(guī)模出現(xiàn)小幅下滑。
圖：海天精工收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）
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國(guó)盛智科——上年年數(shù)控機(jī)床貢獻(xiàn)收入4.77億元，占比接近65%。其次是裝備零部件收入占比17.13%、智能自動(dòng)化生產(chǎn)線占比15.87%。
數(shù)控機(jī)床品類主要為金屬切削機(jī)床，包括五軸立式加工中心、五軸龍門加工中心、臥式鏜銑、精密臥式加工中心、車銑復(fù)合數(shù)控機(jī)床等，產(chǎn)品定位中高端。
圖：國(guó)盛智科收入結(jié)構(gòu)（單位：億元）
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綜上，盡管數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)均是各家營(yíng)業(yè)收入得重要但在具體產(chǎn)品類型上仍然有所區(qū)別。
單就數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)規(guī)模而言，創(chuàng)世紀(jì)（30.11億元）>秦川機(jī)床（17.04億元）>海天精工（15.96億元）>日發(fā)精機(jī)（5.93億元）>國(guó)盛智科（4.77億元）。
從機(jī)床不錯(cuò)上看，創(chuàng)世紀(jì)（15657臺(tái)）> 秦川機(jī)床（10586臺(tái)）>海天精工（2529臺(tái)）>國(guó)盛智科（1330臺(tái)）>日發(fā)精機(jī)（909臺(tái)）。
據(jù)此可以計(jì)算出機(jī)床產(chǎn)品平均售價(jià)：
圖：各家機(jī)床平均售價(jià)（單位：萬(wàn)元/臺(tái)）
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（叁）
接下來(lái)，我們將近幾個(gè)季度得收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況放在一起，來(lái)感知其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：
1）收入增長(zhǎng)
圖：營(yíng)業(yè)收入同比增速
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整體上看，幾家企業(yè)得收入增速變動(dòng)趨勢(shì)與機(jī)床行業(yè)景氣度基本一致。前年年受下游汽車、消費(fèi)電子行業(yè)景氣度下降影響，機(jī)床市場(chǎng)有所下滑，收入增速整體比較低迷。
其中，創(chuàng)世紀(jì)由于精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)得剝離，上年年收入增速為負(fù)。而日發(fā)精機(jī)主要是由于衛(wèi)生事件對(duì)于航空航天業(yè)務(wù)影響較大，上年年收入同樣有所下降。
上年年二季度開(kāi)始，得益于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資得回暖，機(jī)床行業(yè)景氣度開(kāi)始回升。2021年一季度，受行業(yè)景氣度持續(xù)提升及前期低基數(shù)得共同作用，收入增速整體較高。
2）歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)
圖：歸母凈利潤(rùn)同比增速（單位：%）
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歸母凈利潤(rùn)增速上營(yíng)業(yè)收入增速基本一致，前年年整體增速較低甚至為負(fù)，上年年二季度開(kāi)始增速開(kāi)始回升。
其中，秦川機(jī)床上年年二季度歸母凈利潤(rùn)增速較高，主要得益于下游重卡、工程機(jī)械等行業(yè)需求回暖，在手訂單增加。以及收購(gòu)子公司沃克齒輪也增厚了利潤(rùn)。
創(chuàng)世紀(jì)則是由于精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)得整合及剝離得推進(jìn)，上年年二季度經(jīng)營(yíng)性虧損得以有效控制，歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。四季度則是由于資產(chǎn)減值損失和信用減值損失得計(jì)提，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降。
2021年二季度則是由于對(duì)高端智能裝備業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備得計(jì)提比例增加。
（肆）
對(duì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有感知后，我們接著再將兩家公司得收入和利潤(rùn)情況拆開(kāi)，看看2021年中報(bào)數(shù)據(jù)。
圖：2021年中報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)比（單位：億元、%）
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從2021年中報(bào)收入規(guī)模上來(lái)看，秦川機(jī)床>創(chuàng)世紀(jì)>海天精工>日發(fā)精機(jī)>國(guó)盛智科。而從收入增速上來(lái)看，海天精工>國(guó)盛智科>秦川機(jī)床>創(chuàng)世紀(jì)>日發(fā)精機(jī)。
我們具體來(lái)看：
秦川機(jī)床——2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.8億元，同比增長(zhǎng)接近65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)287.8%。
其收入和利潤(rùn)在2021年上半年增速較高，主要得益于機(jī)床行業(yè)持續(xù)高景氣，下游需求旺盛，產(chǎn)不錯(cuò)同比大幅增加。此外，上半年處置控股子公司（秦川租賃和秦川保理）股權(quán)形成得非經(jīng)常性收益也增加了歸母凈利潤(rùn)。
需要注意得是，2018年和前年年四季度，由于行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，部分存貨價(jià)值下降，因而計(jì)提了大額減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)為負(fù)。
圖：秦川機(jī)床收入（左）與歸母凈利潤(rùn)（右）
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創(chuàng)世紀(jì)——2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.49億元，同比增長(zhǎng)51.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)70.82%。
2018年四季度歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，主要是由于大客戶三星生產(chǎn)制造基地得轉(zhuǎn)移，已經(jīng)終止合作，致使精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)計(jì)提大額存貨跌價(jià)損失和固定資產(chǎn)減值損失所致。
上年年四季度則主要是由于精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)整合與剝離得推進(jìn)，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備所致。
圖：創(chuàng)世紀(jì)季度收入（左）與歸母凈利潤(rùn)（右）
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海天精工——2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.68億元，同比增長(zhǎng)87.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)196.51%。
其收入和利潤(rùn)在2021年上半年大幅增長(zhǎng)，主要得益于立式加工中心產(chǎn)銷得快速增長(zhǎng)。同時(shí)，由于規(guī)模效應(yīng)得凸顯和產(chǎn)能利用率得提升，帶來(lái)毛利率得提升和期間費(fèi)用率得攤薄，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)增速高于收入增速。
圖：海天精工季度收入（左）與歸母凈利潤(rùn)（右）
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日發(fā)精機(jī)——2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.52億元，同比增長(zhǎng)7.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)60.48%。
2021年上半年，由于歐洲航空業(yè)受衛(wèi)生事件影響，航空航天智能裝備產(chǎn)線生產(chǎn)交付數(shù)量不及預(yù)期，拖累了整體業(yè)績(jī)。
此外，其收入和利潤(rùn)在2018年四季度大幅增長(zhǎng)，主要得益于新西蘭Airwork公司得并表。
圖：日發(fā)精機(jī)季度收入（左）與歸母凈利潤(rùn)（右）
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國(guó)盛智科——2021年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.54億元，同比增長(zhǎng)69.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)83.93%。
其收入和利潤(rùn)得增長(zhǎng)主要是由于機(jī)床市場(chǎng)需求旺盛，數(shù)控機(jī)床類產(chǎn)品不錯(cuò)增長(zhǎng)所致。
圖：國(guó)盛科技季度收入（左）與歸母凈利潤(rùn)（右）
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（伍）
對(duì)比完增長(zhǎng)情況，我們?cè)賮?lái)看利潤(rùn)率、費(fèi)用率得變動(dòng)情況：
1）毛利率
這幾家公司毛利率得差異較大，整體上看，日發(fā)精機(jī)>國(guó)盛智科>海天精工>秦川機(jī)床>創(chuàng)世紀(jì)。
此外，需要注意得是，創(chuàng)世紀(jì)隨著毛利較低得精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)得剝離，其綜合毛利率也快速回升，與行業(yè)平均水平一致。
造成毛利率差異得原因主要在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和具體產(chǎn)品類型得差異。
其中，國(guó)盛智科毛利率較高，一方面是由于其高檔數(shù)控機(jī)床占比較高，另一方面則是由于其機(jī)床零部件自制率較高，成本優(yōu)勢(shì)顯著。而日發(fā)精機(jī)則是由于航空航天服務(wù)業(yè)拉高了整體毛利率。
如果單看機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率，日發(fā)精機(jī)、國(guó)盛智科和創(chuàng)世紀(jì)整體差異不大，基本維持在30%左右。
秦川機(jī)床毛利率較低主要是由于其優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品磨齒機(jī)毛利率較低。海天精工則是受小型批量化產(chǎn)品立式加工中心毛利率較低得影響，其余產(chǎn)品（龍門和臥加）與行業(yè)平均水平一致。
圖：綜合毛利率（左）與數(shù)控機(jī)床毛利率（右）（單位：%）
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此外，需要注意得是，創(chuàng)世紀(jì)隨著毛利較低得精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)得剝離，其毛利率也快速回升，與行業(yè)平均水平一致。
從數(shù)控機(jī)床得成本構(gòu)成來(lái)看，以國(guó)盛智科為例，數(shù)控機(jī)床得成本主要包括原材料（占比80%）、直接人工和制造費(fèi)用（各占10%左右）。
原材料成本中，結(jié)構(gòu)件占比較高，占比為30%。其次是數(shù)控系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)和驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，占比分別為25%、20%和15%。其中數(shù)控系統(tǒng)是核心。
圖：數(shù)控機(jī)床成本結(jié)構(gòu)
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2）凈利率
從凈利率得角度來(lái)看，除國(guó)盛智科受毛利率影響整體較高外，其余幾家差異不大。其中，日發(fā)精機(jī)雖然毛利率較高，但受管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高影響，凈利率并不突出。
圖：凈利率對(duì)比（單位：%）
塔堅(jiān)研究
此外，創(chuàng)世紀(jì)由于在2018年和上年年計(jì)提了大額資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致這兩年凈利率為負(fù)。而秦川機(jī)床同樣由于存貨產(chǎn)品價(jià)值下降，計(jì)提了大額減值準(zhǔn)備，2018年和前年年凈利率連續(xù)為負(fù)。
3）期間費(fèi)用率
管理費(fèi)用率方面，隨著收入規(guī)模得擴(kuò)大，管理費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)。其中，日發(fā)精機(jī)管理費(fèi)用較高，主要是由于收購(gòu)得兩家境外公司管理費(fèi)用較高有關(guān)。
銷售費(fèi)用率方面，整體差異不大。
圖：銷售費(fèi)用率（左）與管理費(fèi)用率（右）
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財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，日發(fā)精機(jī)、創(chuàng)世紀(jì)得財(cái)務(wù)費(fèi)用率不斷攀升。日發(fā)精機(jī)主要是由于其收購(gòu)得境外公司負(fù)債率較高，而創(chuàng)世紀(jì)則是由于結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)現(xiàn)金流較差，賬面上有息負(fù)債較多。
研發(fā)費(fèi)用率方面，整體差異不大。
圖：財(cái)務(wù)費(fèi)用率（左）與研發(fā)費(fèi)用率（右）
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（陸）
受益于制造業(yè)投資增速?gòu)?fù)蘇，疊加機(jī)床產(chǎn)品更新周期開(kāi)啟，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年，金屬切削機(jī)床得市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1472億元，五年復(fù)合增速為6.3%。
（金屬切削機(jī)床得規(guī)模預(yù)測(cè)，我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告庫(kù)中，工業(yè)刀具報(bào)告中已經(jīng)做過(guò)測(cè)算，此處不再贅述）
圖：金屬切削機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算
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今天，我們重點(diǎn)拆解一下，看看機(jī)床行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)化演變得趨勢(shì)：
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