南方財(cái)經(jīng) 資訊通研究員崔海花 綜合報(bào)道2022年至今CXO板塊持續(xù)收跌。整體來(lái)看，CXO板塊此前長(zhǎng)期處于估值溢價(jià)較高得水平，2021年12月后，受實(shí)體清單風(fēng)波、廣州集采、板塊輪動(dòng)和市場(chǎng)風(fēng)格變化等因素得影響，整體大幅回調(diào)。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為：CXO板塊業(yè)2021年業(yè)績(jī)預(yù)告維持高增長(zhǎng)，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，板塊估值整體處于相對(duì)較低得估值分位，或迎戰(zhàn)略配置良機(jī)。
整體業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，維持高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。截至2022年1月21日，共計(jì)8家CXO板塊企業(yè)發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告，整體略超市場(chǎng)預(yù)期，其中昭衍新藥、博騰股份業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成略超市場(chǎng)預(yù)期。
CXO企業(yè)業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。12家CXO公司（包括藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、康龍化成、昭衍新藥、藥石科技、泰格醫(yī)藥、睿智醫(yī)藥、成都先導(dǎo)、博騰股份、美迪西、博濟(jì)醫(yī)藥,下同）2021年前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)總額大幅增長(zhǎng)至69.27億元，同比增長(zhǎng)71.84%。
東吳證券：CXO業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度不變，具備配備價(jià)值。
光大證券：通過(guò)對(duì)CXO企業(yè)在手訂單以及 CAPEX 計(jì)劃得梳理，認(rèn)為 CDMO 公司 2022 年業(yè)績(jī)有望加速。此外，新冠口服藥得銷(xiāo)售超預(yù)期亦有望催化相關(guān) CDMO 公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
估值已大幅消化，CXO有望迎來(lái)配置機(jī)會(huì)當(dāng)前估值低于歷史市盈率平均值。A股CXO板塊得12支個(gè)股得市盈率變化看，估值高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年2月，當(dāng)前估值已低于歷史中位數(shù)，估值已大幅消化。
復(fù)盤(pán)：回溯上年年及2021年，一季報(bào)超預(yù)期觸發(fā)CXO板塊性行情。
回溯上年年，一季報(bào)超預(yù)期、新冠疫苗及藥物研發(fā)熱度，以及海外疫情蔓延下訂單加速向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，CXO實(shí)現(xiàn)了板塊性得上漲，重點(diǎn)公司上年年全年實(shí)現(xiàn)了87%~453%得漲幅；
回溯2021年，由于前期漲幅過(guò)大導(dǎo)致估值較高，CXO板塊重點(diǎn)公司在2021年2、3月份股價(jià)亦呈現(xiàn)持續(xù)回調(diào)得趨勢(shì)。在2021年一季報(bào)超預(yù)期后，在國(guó)內(nèi)基因和細(xì)胞治療CDMO景氣度超預(yù)期、新冠口服特效藥CDMO訂單超預(yù)期得催化下，CXO板塊呈現(xiàn)分化行情，重點(diǎn)公司 2021年全年漲跌幅從-23%至142%不等。
全球份額轉(zhuǎn)移+國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)增助國(guó)內(nèi)企業(yè)躋身國(guó)際一線華夏市場(chǎng)份額持續(xù)提升，跨國(guó)藥企剝離產(chǎn)能及疫情影響有望加速轉(zhuǎn)移進(jìn)程。在近幾年，全球 CXO 產(chǎn)能加速向新興China轉(zhuǎn)移，華夏憑借著較低得人力成本、更快得服務(wù)響應(yīng)速度以及下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，獲得了大量得新增及轉(zhuǎn)移訂單，實(shí)現(xiàn)了高于全球得市場(chǎng)增速。
目前華夏CDMO得全球市場(chǎng)份額僅次于全球蕞大基地美國(guó)和西歐，已超過(guò)印度及其他新興市場(chǎng)，成為 CDMO 產(chǎn)能得第三輸出國(guó)。預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)仍將加速，華夏得CDMO產(chǎn)能占比有望進(jìn)一步提升。
同時(shí)隨著近幾年諾華、羅氏、輝瑞、BMS 等多家巨頭藥企開(kāi)始調(diào)整戰(zhàn)略，剝離售出部分工廠并加大和 CXO 企業(yè)得合作，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望在這部分轉(zhuǎn)出市場(chǎng)中把握機(jī)會(huì)，切得更大得市場(chǎng)份額，使全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)程進(jìn)一步加速。
配置策略東吳證券：CXO行業(yè)長(zhǎng)期看有壁壘、有空間，中短期看景氣度高，是醫(yī)藥領(lǐng)域牛股輩出得板塊。判斷2018-2028 年是華夏CXO公司發(fā)展得黃金十年，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司收入體量有十年8-14倍得收入空間，未來(lái)全球蕞大得CXO公司將出現(xiàn)在華夏。
中航證券：從板塊驅(qū)動(dòng)力方面看，CXO行業(yè)依靠訂單驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)確定性和可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，帶有鮮明得成長(zhǎng)股得標(biāo)簽。在中美博弈、華夏全面實(shí)施自主可控得大環(huán)境下，為創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)得 CXO 行業(yè)得發(fā)展也將是必然趨勢(shì)。
中銀證券：行業(yè)估值經(jīng)過(guò)泡沫擠壓進(jìn)入再平衡時(shí)期，行業(yè)投資進(jìn)入精挑細(xì)選時(shí)期，龍頭公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)承接更多訂單和更復(fù)雜得業(yè)務(wù)。
九洲藥業(yè)（603456.SH）：產(chǎn)能擴(kuò)充+布局進(jìn)一步完善，業(yè)務(wù)能力再上新臺(tái)階
①通過(guò)自建和并購(gòu)快速增加產(chǎn)能，打開(kāi)增長(zhǎng)瓶頸；
②項(xiàng)目池快速擴(kuò)增，客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化；
③加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，能力提升更進(jìn)一步。
藥明生物（2269 .HK）：領(lǐng)銜大分子CDMO，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際第壹梯隊(duì)
①疫情催化加速公司發(fā)展，2021年進(jìn)入商業(yè)化元年：預(yù)計(jì)到2024年產(chǎn)能達(dá)43萬(wàn)升，與三星生物、Lonza等國(guó)際CDMO龍頭處于同一個(gè)量級(jí)；
②革命性地將藥物從DNA推進(jìn)到IND得時(shí)間從21個(gè)月縮短至6個(gè)月，成為業(yè)界領(lǐng)先標(biāo)桿；
③盈利能力顯著高于同業(yè)公司，近年來(lái)ROE穩(wěn)定在10%，與Lonza相近，優(yōu)于三星生物。
藥明康德（603259.SH）：全球CXO 龍頭,強(qiáng)者恒強(qiáng),持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)得增長(zhǎng)
①覆蓋新藥研發(fā)、生產(chǎn)全流程得CRDMO、CTDMO，縱向從小分子拓展到細(xì)胞基因療法，橫向拓展到臨床CRO業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)CRO、CMO全覆蓋；
②傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張保障未來(lái)業(yè)績(jī)。目前公司共有37個(gè)商業(yè)化、47個(gè)臨床III期、235個(gè)臨床II期、1229個(gè)臨床I期及臨床前期項(xiàng)目。
泰格醫(yī)藥（300347.SZ）:華夏臨床CRO龍頭企業(yè)；不斷擴(kuò)大全球布局
①全球化網(wǎng)絡(luò)布局加速。共有140個(gè)項(xiàng)目在海外進(jìn)行；
②國(guó)際化明顯加速，歐美等主要海外市場(chǎng)服務(wù)體系基本成型。
凱萊英（002821.SZ）：CDMO龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)保障堅(jiān)實(shí)
①小分子CDMO業(yè)務(wù)再獲重大訂單，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)；
②公司產(chǎn)能持續(xù)加碼，業(yè)績(jī)放量保障堅(jiān)實(shí)。
（報(bào)告光大證券、中銀證券、中航證券、東吳證券；感謝信息不構(gòu)成任何投資建議，刊載內(nèi)容來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)投資人獨(dú)立判斷和決策。）
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