漲幅前四大上市險企均跑贏滬深300指數(shù)年內(nèi)漲幅；分析稱目前保險股整體估值水平處于合理區(qū)間

2019年保險股表現(xiàn)亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日收盤，中國人壽、中國平安的年內(nèi)漲幅均超50%，分別達(dá)65.28%及54.03%，此外，中國太保、中國人保的年內(nèi)漲幅也在30%以上，分別為33.34%及38.16%，新華保險則為13.38%，漲幅前四均跑贏滬深300指數(shù)年內(nèi)32.63%的漲幅。

記者注意到，在經(jīng)歷一輪保險回歸保障的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之后，上市險企新一輪更高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型隨之而來，今年更是上市險企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的大年，5家險企均提出了基于集團(tuán)整體發(fā)展、長期發(fā)展的轉(zhuǎn)型計劃。

可以預(yù)見的是，隨著這些上市險企新戰(zhàn)略的不斷落地，其后續(xù)發(fā)展也將受到深刻影響。上市險企動作頻頻讓不少長期關(guān)注保險股的股民們側(cè)目，那么，2020年，保險股還能否維持亮眼漲勢，其投資價值又將如何體現(xiàn)？

記者綜合多家券商研報發(fā)現(xiàn)，明年年金險等長期儲蓄型保險將迎來發(fā)展利好，上市公司優(yōu)勢明顯；人力增員難，提高質(zhì)量成上市險企人力隊伍建設(shè)著力點以及今年上市險企利潤維持高位，明年再度增長難度較大等觀點成為不少券商機(jī)構(gòu)對保險業(yè)2020年預(yù)測的共識。

打破剛兌時代 儲蓄型產(chǎn)品明年迎機(jī)遇

泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋對記者表示，今年保險股大幅上漲的主要原因有兩點。一方面，今年A股漲幅全球名列前茅帶動保險股的投資收益大幅增長。另一方面，隨著保險股投資范圍的不斷拓寬、保險業(yè)務(wù)廣度和深度的不斷拓寬，投資者對保險行業(yè)的前景持樂觀態(tài)度。目前保險股整體估值水平處于合理區(qū)間，相信明年伴隨著業(yè)績的增長和大盤的上漲，保險股極大概率繼續(xù)走出上漲行情。

在低利率且資管新規(guī)落地打破剛兌的時代，儲蓄型保險產(chǎn)品的安全性、保證利率的“保本”屬性均提高了其在資本市場上的競爭力。2020年，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性進(jìn)一步加劇，更為穩(wěn)定的儲蓄型保險產(chǎn)品也將迎來新的發(fā)展機(jī)會，成為人們投資、進(jìn)行養(yǎng)老儲備的一大選擇。

萬聯(lián)證券研報觀點認(rèn)為，從增量角度看，我國人均保費負(fù)擔(dān)并不低，單純靠人均收入的增加難以促進(jìn)行業(yè)規(guī)模高速成長。而隨著我國人口老齡化問題日益嚴(yán)峻，養(yǎng)老保障需求將有望加速釋放，因此面向存量居民財富的儲蓄型業(yè)務(wù)仍然是未來很長時間內(nèi)驅(qū)動保險行業(yè)增長的重要因素。近期隨著低利率預(yù)期加劇和銀行理財收益率下行，儲蓄型產(chǎn)品銷售環(huán)境已有所好轉(zhuǎn)，長期來看，由于儲蓄型業(yè)務(wù)的銷售受宏觀環(huán)境和監(jiān)管政策影響較大，預(yù)計未來將呈現(xiàn)周期性增長趨勢。

中泰證券研報觀點也表示，儲蓄險的銷售增速對應(yīng)于中國居民的財富管理需求。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩宏觀形勢下，財富管理市場呈現(xiàn)安全可靠投資渠道的變少以及人均實際可支配收入增速變緩兩大特征，映射到儲蓄險市場，則對應(yīng)為有最低保證收益率的年金和終身壽險受到更多青睞，以及大單的減少。該研報進(jìn)一步認(rèn)為，2020年儲蓄險市場的競爭格局將優(yōu)化，大型上市壽險公司將受益，原因包括大型上市壽險公司基本都建立了生態(tài)圈，儲蓄險銷售有養(yǎng)老社區(qū)、生命銀行等配套服務(wù)；由于監(jiān)管趨嚴(yán)，中小公司的“高息攬儲”策略將失效；大型上市保險公司基于其較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)非標(biāo)獲取能力，儲蓄險搭配的萬能險結(jié)算利率較高并且穩(wěn)定等。

隊伍建設(shè)長期看提質(zhì)為主線

作為人身險公司最重要的一大業(yè)務(wù)渠道，今年前三季度，中國人壽、中國平安旗下的平安壽險、中國人保旗下的人保壽險均對個險渠道進(jìn)行了一定程度的調(diào)整。例如人保壽險，在今年11月份表示，要從銀保業(yè)務(wù)為主向個險業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變，做強(qiáng)隊伍，并聚焦價值創(chuàng)造。

中國人壽及平安人壽則在代理人增員、減員方面有所差異。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，平安壽險代理人數(shù)量達(dá)124.5萬人，較年初下降12.1%，較2019年6月末下降3.2%。不過，從效率來看，平安壽險前三季度代理人人均個險新保單件數(shù)達(dá)1.39件/月，同比增長9.4%。

與此同時，中國人壽的銷售隊伍卻在不斷壯大，截至三季度末，個險渠道隊伍規(guī)模達(dá)166.3萬人，較2018年底增長15.6%，個險渠道月均有效銷售人力同比增長37.4%。

到了2020年，上市險企在壽險銷售隊伍布局方面又將呈現(xiàn)何種趨勢？華泰證券研報觀點認(rèn)為，代理人規(guī)模增長與新單表現(xiàn)息息相關(guān)，整體上較為可觀的新單增速利于增員的開展，促進(jìn)隊伍的留存，中國人壽在今年是最為典型的代表，2019年三季度人力規(guī)模較年初增長15.6%；若新單銷售乏力，會直接導(dǎo)致傭金收入的下滑，隊伍脫落率提升，同時由于銷售環(huán)境不景氣，增員節(jié)奏亦會有所影響，中國平安與中國太保今年的表現(xiàn)得以印證；而新華保險今年將重心側(cè)重于組織發(fā)展上，從主管和新人代理人兩個維度投入資源，以實現(xiàn)增員的快速推進(jìn)，展望未來，各大險企還是以推動質(zhì)態(tài)提升為主要目標(biāo)。

中泰證券研報觀點認(rèn)為，隨著客戶年齡和消費需求結(jié)構(gòu)的變化，當(dāng)前時點國內(nèi)保險公司基本達(dá)成一個共識，即未來代理人的素質(zhì)要不斷提高，要引入人才，因此，上市公司紛紛推出人才計劃。不過，該研報也表示，優(yōu)才計劃的核心是機(jī)構(gòu)的差異化管理，這需要在管理考核目標(biāo)、管理機(jī)制、干部文化上做出共同的改變，因而我們認(rèn)為在傳統(tǒng)增員方式有效性逐漸減弱，優(yōu)才計劃施行上需要更多配套的背景下，2020年上市公司總?cè)肆υ鏊贋槲⒎鲩L。

■ 預(yù)測

預(yù)計明年業(yè)績增速承壓 投資者：計劃買進(jìn)并長期持有

得益于減稅政策利好及投資收益的增長，今年前三季度，5家險企歸母凈利潤均有超6成的大幅上漲，其中，中國人壽漲幅最高，達(dá)190.4%；中國太保的同比增幅也達(dá)80.2%，此外，中國平安、中國人保及新華保險的同比增幅均超6成，分別達(dá)63.2%、76.3%及68.8%。

不過，到了2020年，不少券商研判上市險企的凈利潤增長將承壓。長城證券研報觀點認(rèn)為，險企進(jìn)入了準(zhǔn)備金補(bǔ)提周期，上市險企也會陸續(xù)調(diào)整精算假設(shè)，補(bǔ)提準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金補(bǔ)提將是“稀釋”險企2020年凈利潤的重要因素，疊加2019年減稅政策墊高了利潤基數(shù)，預(yù)計2020年業(yè)績增速承壓。

萬聯(lián)證券研報觀點認(rèn)為，減稅效應(yīng)減弱+投資高基數(shù)+折現(xiàn)率拐點，上市險企2020年凈利潤增長承壓。首先，2019年凈利潤既包括2019年減稅金額，也包括了減稅新政對2018年的追溯調(diào)整，五大上市險企追溯調(diào)整金額合計達(dá)到270億元。其次，2019年權(quán)益市場表現(xiàn)較好，主要上市險企投資收益率較高，推升2019年利潤基數(shù)。從對利潤增速貢獻(xiàn)的角度看，如果2020年投資收益率不能比2019年更好，投資端將難以拉動利潤增長。最后，2020年將迎來準(zhǔn)備金折現(xiàn)率拐點，上市險企將面臨準(zhǔn)備金增提壓力(減少利潤)。

一位長期關(guān)注保險股的投資者對記者說：“今年保險股業(yè)績都很好，我買的保險股的確賺了一些錢，現(xiàn)在年底了，也在觀望，打算找一兩只便宜而且有一些戰(zhàn)略規(guī)劃的保險股再買進(jìn)，明年會長期持有。”

本版采寫/記者 潘亦純