白馬股

如果說前幾年屬于白馬股的黃金投資年份，那么對19、20年來說，卻是白馬股表現分化的時間段。剛步入2020年，就有部分白馬股上市公司發(fā)生了黑天鵝風波，最具代表性的，一個是華東醫(yī)藥，另一個則是東阿阿膠。

前者屬于過去十年的長期牛股，但從2018年下半年出現價格拐點之后，華東醫(yī)藥的股價表現卻趨于疲軟。因華東醫(yī)藥的部分核心產品遭到競標出局，股票價格也受到了明顯的沖擊，繼1月17日華東醫(yī)藥股價跌停之后，1月20日華東醫(yī)藥一度大跌逾8%，收盤下跌3.56%，兩個交易日累計最大跌幅達到了18%以上。

后者則是因業(yè)績大幅變臉引發(fā)股價跳水的走勢。據今年1月19日東阿阿膠的公告顯示，公司歸屬上市公司股東凈利潤為虧損3.336億元至虧損4.586億元，比上年同期下降116%至122%。受此影響，東阿阿膠股價受到了一定程度上的沖擊影響，但從1月20日的市場表現來看，市場的拋售恐慌情緒有所緩解，全天股價震蕩回穩(wěn)，收盤下跌不到3%。

但是，細心的投資者會發(fā)現，無論是東阿阿膠還是華東醫(yī)藥，其實在近一兩年時間內也有著不少的預期表現，市場對部分白馬股業(yè)績變臉的行為似乎也早有預期。但是，從上市公司股票價格的表現來看，趨勢的力量確實犀利，曾經的長期牛股，卻因股票價格拐點的出現，上市公司的股票價格也基本上維持在低迷的運行狀態(tài)之中，且至今未能夠扭轉弱勢下行的趨勢。

白馬股，曾經為A股投資者帶來了可觀的投資利潤。但是，白馬股的價格上漲，很大程度上還是離不開良好的基本面以及穩(wěn)健的業(yè)績增速等因素的影響。實際上，縱觀近年來市場公認的白馬股上市公司，例如貴州茅臺、格力電器、美的集團、片仔癀等，都基本上呈現出上市公司業(yè)績與股價齊飛的狀態(tài)，但當上市公司的業(yè)績增速趕不上股價的漲幅時，價格拐點也會隨之形成。

近年來，部分白馬股業(yè)績的變臉，一方面與上市公司自身的經營戰(zhàn)略不佳因素有關，有的過高估算了自身的競爭力，盲目漲價卻引發(fā)龐大的庫存積壓；有的因過于保守的經營策略，卻導致了上市公司錯失了擴張發(fā)展的良機，甚至把自身的價格話語權拱手相讓；另一方面則與前些年盲目高溢價并購因素有關，但因業(yè)績增長不及預期，卻引發(fā)了上市公司大額商譽減值的壓力，在業(yè)績突發(fā)變臉的背景下，卻引發(fā)股票價格的大跌，昔日白馬股的輝煌卻驟然消失。

無論是在A股市場，還是在全球市場，白馬股終究不會遭到市場的冷淡。究其原因，在一個市場環(huán)境下，可以實現業(yè)績持續(xù)增長的上市公司，本身也是非常不容易的，當上市公司擁有了良好的業(yè)績增速以及同行業(yè)的領先競爭優(yōu)勢，自然更容易吸引資金的青睞。不過，對于部分行業(yè)乃至部分上市公司來說，終究難逃產業(yè)周期以及產品與技術更新換代的壓力，若企業(yè)追趕不上潮流，創(chuàng)新力度落后于整個行業(yè)，自然也很容易丟掉了以前積累下來的競爭優(yōu)勢，業(yè)績變臉乃至價格拐點，也就很難避免了。

由此可見，過去十年的白馬股，未必等同于未來十年的白馬股。不過，對于十多年來乃至二十多年來依舊保持強有力競爭優(yōu)勢的企業(yè)本身也是非常犀利，稱得上股票市場中的稀缺標的。然而，這類稀缺標的本身數量就非常有限，多年來實現業(yè)績與股票價格齊飛的上市公司，自然容易成為資金持續(xù)青睞的對象。

步入2020年，隨著競爭的加劇，白馬股的表現自然存在分化的現象。但是，對白馬股的投資，一要看上市公司在同行業(yè)中的估值優(yōu)勢；二要看上市公司在同行業(yè)中的業(yè)績增速優(yōu)勢；三要看上市公司在同行業(yè)中的毛利率水平；四要看上市公司多年來的股息分紅力度。此外，則是要看上市公司自身的商譽比例、質押比例等因素，減少不必要的投資風險。

在實際情況下，雖然白馬股發(fā)生黑天鵝風險的概率會低于其余上市公司，但在投資白馬股之前，先要排除踩雷風險，而后再考慮投資回報的預期。