盲目追求擴張
容易變胖，也容易撐死
1月21日，拉夏貝爾發(fā)布業(yè)績預虧公告，預計公司2019年將虧損，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-16億元到-21億元。
同日，該股股價下跌6.44%報收5.23元，市值已經(jīng)跌至28.64億元左右，而其巔峰時期市值曾一度達120億元。
昨日開盤，拉夏貝爾股價一度暴跌逾9%，近5日以來，該股回撤幅度已近30%。
蹊蹺的是，就在公告發(fā)布的三天前，該股的股價卻直線漲停了。
對此，拉夏貝爾的解釋是“由于已關(guān)閉門店的經(jīng)營虧損以及一次性確認裝修攤銷費用，導致虧損4至4.5億元；為加速經(jīng)營現(xiàn)金回流，公司加大了往季貨品銷售力度及折扣力度。
而在報告期末，公司存貨比年初減少約9億元。受上述事項及大眾服飾零售市場低迷等因素影響，公司銷售毛利率同比有所下降，導致報告期毛利額較上年同期減少約6.5億元。
這么多巧合同時發(fā)生，似乎顯得有些匪夷所思，但細細看來，拉夏貝爾的業(yè)績寒冬似乎早有預兆。
擴張式的發(fā)展
2019年，拉夏貝爾持續(xù)加強費用管控，人工成本、物流費用等同比顯著下降；但由于平均貸款余額增加導致利息支出同比增加；公司總部大樓等基建項目投用轉(zhuǎn)固導致折舊費用同比增加。
此外，因公司于2019年度開始適用‘新租賃準則’，導致財務費用增加。上述原因累計增加費用約1.5至2億元。同時，由于部分投資項目自身經(jīng)營虧損以及公司處置虧損項目導致公司報告期內(nèi)損失約3億元。
在費用增加的背后，帶來的卻是門店的減少，似乎側(cè)面印證了人工成本下滑的原因。
據(jù)有關(guān)資料顯示，2019年，拉夏貝爾的國內(nèi)經(jīng)營網(wǎng)點數(shù)量已由年初的9269個降至年末的4800余個，一年時間里關(guān)掉4400個左右的門店，下滑幅度接近50%。
是什么迫使企業(yè)做出如此大的戰(zhàn)略調(diào)整呢？午茶君尚且不便于猜測，從其招股說明書上可知，當初非公開發(fā)行股份的募集資金，有相當一部分是用于零售網(wǎng)絡(luò)擴展建設(shè)項目中的。
而在A股上市的當年，拉夏貝爾的發(fā)展計劃是：“到2020年，線下店鋪突破1萬家。”
換言之，上市不到三年，拉夏貝爾就被自身的戰(zhàn)略打臉了。
瘋狂開店帶來快速發(fā)展的同時，在行業(yè)下行之際也更快將公司整體拖入了危機。到2018年下半年，公司緊急調(diào)整已來不及了。
最近幾年，拉夏貝爾資產(chǎn)負債率不斷攀升，到今年三季度末已高達73.81%，遠高于行業(yè)平均水平。
今年上半年末，公司貨幣資金3.63億元，短期借款16.57億元，期末受限資產(chǎn)高達12.81億元，占凈資產(chǎn)比達44.70%；三季度末，公司貨幣資金2.35億元，短期借款和一年內(nèi)到期非流動負債合計18.78億元。
公司在短期內(nèi)調(diào)整資金進出，加大下游回款力度，對上下游應付款延長付款周期，今年前三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善；但公司在籌款方面力度明顯不如往年，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-11.04億元。
現(xiàn)金流重壓之下，拉夏貝爾不得不選擇斷臂求生。
邢加興給公司開出的藥方是：關(guān)閉虧損店鋪、處置部分固定資產(chǎn)；經(jīng)營渠道從直營為主，變?yōu)橹睜I、聯(lián)營、加盟相結(jié)合，進一步向三四線城市下沉；堅持多品牌戰(zhàn)略，聚焦核心品牌。
增加的門店，來也匆匆，去也匆匆。
股權(quán)質(zhì)押的風險
2019年8月，拉夏貝爾控股股東、實際控制人邢加興質(zhì)押給海通證券股份有限公司的有限售條件股份141,600,000股（均為A股股份）因低于最低履約保障比例，未提前購回且未采取履約保障措施，海通證券發(fā)出股票質(zhì)押違約書面通知，構(gòu)成違約。
據(jù)上市公司的最新公告稱，邢加興仍在積極尋求解決方案，包括但不限于與海通證券保持持續(xù)溝通，并計劃通過補充擔保物、追加保證金或提前贖回質(zhì)押股份等措施解決質(zhì)押違約問題。
企查查顯示，邢加興直接持有公司1.419億股，占公司總股本的25.91%，累計質(zhì)押股份已占其持股總數(shù)的99.81%。
換言之，倘若該部分股票被券商強制平倉，則意味著市場上的流通股供給將急劇增多，即便通過大宗交易，依舊存在打壓投資者信心的可能。
另一方面，由于邢家興為上市公司的最大持股股東，也意味著，倘若平倉成為事實，則上市公司將面臨實際控制人轉(zhuǎn)變的現(xiàn)象，對公司的經(jīng)營策略等或?qū)聿淮_定事件。
在股權(quán)質(zhì)押首曝違約之時，邢加興曾對媒體表示，會暫停其他投資，在一兩個月內(nèi)處理好自身債務問題，讓股權(quán)質(zhì)押回到合理水平。
然而，截止發(fā)稿，事情依舊沒有出現(xiàn)投資者希望看到的那一面。
ST，看似注定的命運
由于拉夏貝爾2018年虧損15951.30萬元，若2019年繼續(xù)虧損，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定，公司A股股票將在2019年度報告披露后被實施“退市風險警示”的處理（在公司A股股票簡稱前冠以“*ST”字樣）。
僅僅兩年多的時間，拉夏貝爾就出現(xiàn)了如此巨虧，實在令人難以想象，而事情的偶然背后，似乎又蘊含著某種必然：
一口吃不成大胖子，反而容易噎死。
財經(jīng)下午茶綜合自21世紀經(jīng)濟報道、斑馬消費、公開參考
