原標(biāo)題：老虎證券：美國版“京東物流”顯成效 亞馬遜重回萬億市值俱樂部 來源：老虎證券

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2019年美股超級牛市中，亞馬遜以28.43%漲幅的略跑輸標(biāo)普28.88%；也落后于同為FAANG的蘋果86.16%，F(xiàn)acebook56.57%漲幅。亞馬遜發(fā)布Q4業(yè)績，營收利潤大幅擊敗市場預(yù)期，回應(yīng)了財(cái)報(bào)前關(guān)于成本上升和增長放緩的擔(dān)憂。盤后亞馬遜一度大漲12%，市值再度跨越萬億美元，2020漲幅榜亞馬遜先行一步回應(yīng)。

“一日達(dá)”和Prime會(huì)員刺激增長，自由現(xiàn)金流季度新高

Q4對亞馬遜歷來非常重要，假日季通常為亞馬遜營收最高的一個(gè)季度，全年占比超過30%。本季度亞馬遜營收874億美元同比增21%，凈利潤同比增長10%至33億美元，均超出分析師預(yù)期。

而具體到各分部的預(yù)測和實(shí)際值，本季度也呈現(xiàn)碾壓態(tài)勢。也怪不得盤后大漲。

營收增速20.80%相比上季度23.69%略降，而凈利潤從上季度的同比降26%至本季度同比增10%，相對亮眼。以及自由現(xiàn)金流創(chuàng)下季度新高達(dá)到，亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯曾經(jīng)說過，對亞馬遜的估值要看自由現(xiàn)金流。

如前老虎證券投研團(tuán)隊(duì)所述，Q4之前，市場對 “一日達(dá)”履約成本上漲，以及AWS增長放緩的擔(dān)憂，抑制了亞馬遜股價(jià)上漲。而四季度新增Prime會(huì)員人數(shù)創(chuàng)最高紀(jì)錄，目前全球付費(fèi) Prime 會(huì)員超過 1.5 億。亞馬遜的Prime計(jì)劃在不到兩年的時(shí)間里增長了至少50%。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，值得關(guān)注的是履約成本，亞馬遜即將迎來推出Prime會(huì)員“一日達(dá)”配送標(biāo)準(zhǔn)的一周年紀(jì)念日，意味著為“一日達(dá)”所做的庫存增加帶來的配送成本急劇上升將告一段落。本季度而言，履約成本122億美元繼續(xù)增長態(tài)勢。

而亞馬遜也入場物流，隨著在物流方面的投入，分析認(rèn)為每個(gè)包裹的成本將下降到6美元。以2018年每個(gè)包裹成本8.25美元而言，如果價(jià)格來到6美元，那么每件包裹就能節(jié)省27%的費(fèi)用，意味著2018年就能節(jié)省100億美元。至于本季度，由于發(fā)貨成本低于預(yù)期，零售業(yè)務(wù)利潤率有所擴(kuò)大。

AWS營業(yè)利潤率回升，會(huì)計(jì)方式調(diào)整提升競爭性

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，提到亞馬遜財(cái)報(bào)，需要關(guān)注AWS的增長情形，一方面利潤率豐厚和當(dāng)前利潤密切，一方面云業(yè)務(wù)前景屬于未來。

四季度AWS營收99.5億美元，同比增長33.8%，分析師預(yù)期98.1億美元；AWS營業(yè)利潤增長19%至26億美元，分析師預(yù)期24.5億美元。

其中AWS 的營業(yè)利潤率四季度出現(xiàn)反彈，回升至 26.1%，顯示出其在日益激烈的競爭中表現(xiàn)出的彈性，緩解了人們目前的一些擔(dān)憂，盡管公司第一季度的利潤指引低于市場預(yù)期。此外本季度一個(gè)特別的好消息是，AWS利潤率將從一項(xiàng)會(huì)計(jì)調(diào)整中得到提振。

根據(jù)這項(xiàng)調(diào)整，服務(wù)器折舊成本將從目前的3年攤薄至4年。

隨著谷歌和微軟加大其云服務(wù)力度，降價(jià)帶來的成本削減可能會(huì)給AWS更多空間，在定價(jià)和營銷支出方面更加積極。這樣即便競爭加劇，AWS的營收增幅依然可以超過30%，同時(shí)減輕一些對利潤率的擔(dān)憂。

最后

2020年，“一日達(dá)”和Prime會(huì)員將繼續(xù)刺激亞馬遜的營收增長。物流相關(guān)支出Q2應(yīng)會(huì)緩解，利潤將在年底前釋放，支撐長期增長預(yù)期。隨著云計(jì)算的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向企業(yè)銷售，依然需要關(guān)注的是AWS的增長和利潤率。

亞馬遜再不是昔日那個(gè)不穩(wěn)定的電商公司了，2019年公司凈利潤115億美元，2018年這個(gè)數(shù)字是100億美元。而在之前的23年里，亞馬遜的累計(jì)凈利潤為79億美元。盡管仍面臨著激烈的競爭，亞馬遜業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)未來可期。

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