新浪財(cái)經(jīng)訊1月23日，迪森股份公布了2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利8081.87萬(wàn)元至1.13億元，同比減少了30%至50%。雖然2019年全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚未公布，但從已經(jīng)公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，迪森股份的業(yè)績(jī)下滑已有征兆。

此前迪森股份三季報(bào)披露，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.76億元，同比下降24.62%；歸母凈利9099.34萬(wàn)元，同比下降38.91%，前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙大跌。而這僅僅是業(yè)績(jī)下滑的延續(xù)而非開始，其營(yíng)收自2018年開始下滑，毛利率更早于2016年開始持續(xù)下滑。

如今2019年業(yè)績(jī)預(yù)告一經(jīng)公布，迪森股份的業(yè)績(jī)并沒有在四季度迎來(lái)反轉(zhuǎn)，而是延續(xù)了之前的趨勢(shì)性下滑，值得投資者關(guān)注。

需求下降致業(yè)績(jī)下滑

迪森股份核心業(yè)務(wù)處于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈下游（相關(guān)裝備及運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)），定位為“清潔能源綜合服務(wù)商”，主要利用天然氣、生物質(zhì)、清潔煤等清潔能源為工業(yè)及商業(yè)端（B端）用戶提供熱、冷、電等清潔能源綜合服務(wù)，并提供燃?xì)忮仩t裝備產(chǎn)品；同時(shí)，以“小松鼠”燃?xì)獗趻鞝t為核心，搭配熱泵、新風(fēng)、凈水機(jī)，為家庭消費(fèi)終端（C端）用戶提供以家庭供熱/暖為核心的舒適家居系統(tǒng)解決方案。

2019年度，迪森股份業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下降幅度為30%至50%，主要原因如下：

一、智能舒適家居制造及服務(wù)（C端產(chǎn)品與服務(wù)）受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行走勢(shì)及“煤改氣”政策影響，產(chǎn)品需求放緩導(dǎo)致訂單規(guī)模較上年減少，業(yè)績(jī)存在回落壓力。

二、清潔能源應(yīng)用裝備業(yè)務(wù)（B端裝備）受搬遷因素影響，產(chǎn)品訂單及生產(chǎn)較上年減少，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

業(yè)績(jī)下滑早有征兆

雖然2019年全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚未公布，但從已經(jīng)公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，迪森股份的業(yè)績(jī)下滑或許早有征兆。

從迪森股份近幾年的主營(yíng)情況來(lái)看，2015-2018年及2019年前三季度分別錄得營(yíng)業(yè)收入8.43億元、10.61億元、19.21億元、17.76億元和9.76億元，同比分別變動(dòng)-8.01%、25.80%、81.09%、-7.56%和-24.62%，可以明顯看出收入在2016年和2017年加速上升，但是2017年達(dá)到19.21億元的高點(diǎn)后，2018年至今又開始加速下跌。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

根據(jù)迪森股份披露的報(bào)告來(lái)看，2016年和2017年的營(yíng)收上升主要是并購(gòu)業(yè)務(wù)并表所致。2016年，迪森股份通過(guò)股權(quán)收購(gòu)方式獲得迪森家居100%的股權(quán)和世紀(jì)新能源51%的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅仙揖右酝豢刂葡潞喜⒎绞阶?016年4月起納入合并報(bào)表范圍。世紀(jì)新能源自2016年7月起納入合并報(bào)表范圍。

從營(yíng)收貢獻(xiàn)占比來(lái)看，2016年來(lái)自于迪森家居和世紀(jì)新能源貢獻(xiàn)的收入為4.94億元，占當(dāng)年?duì)I收比重的46.60%，考慮到世紀(jì)新能源的并表時(shí)間從7月份開始，真正意義上納入合并范圍的營(yíng)收只有下半年，但兩者對(duì)收入貢獻(xiàn)仍然接近一半。而2017年全年，兩家被并購(gòu)公司的營(yíng)收全數(shù)屬于合并范圍，兩者營(yíng)收之和達(dá)12.25億元，占迪森股份當(dāng)年的收入的63.80%。

而且從絕對(duì)增長(zhǎng)額來(lái)看，迪森家居和世紀(jì)新能源2017年相比2016年并表收入增加7.31億元，致使迪森股份2017年?duì)I收絕對(duì)增長(zhǎng)額相較于2016年增長(zhǎng)了85.01%，堪稱2016年和2017年收入增加的絕對(duì)主力。

而自2018年起的全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，排除掉并表期間的口徑不一致的影響，才能真正體現(xiàn)迪森股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的變化，而這一年迪森股份的營(yíng)收就開始出現(xiàn)了下滑。

2018年報(bào)告披露，迪森股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.76億元，較上年同期下降7.56%，其中B端運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.53億元，較上年同期下降6%，公司稱下滑主要受宏觀環(huán)境持續(xù)放緩影響導(dǎo)致部分運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目效益有所下降；B端裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.36億元，較上年同期增長(zhǎng)59.67%，公司稱主要受益于常州鍋爐并表，業(yè)務(wù)訂單的持續(xù)提升；C端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.47億元，較上年同期下降19.59%，公司稱主要受上年同期“煤改氣”壁掛爐業(yè)績(jī)基數(shù)較高，2018年市場(chǎng)持續(xù)放緩影響。

高速增長(zhǎng)的B端裝備業(yè)務(wù)再次源于并購(gòu)常州鍋爐增長(zhǎng)，除此之外B端運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和C端業(yè)務(wù)同比都在下跌，尤其是C端業(yè)務(wù)，同比下降高達(dá)19.59%，顯然迪森股份確實(shí)受到了行業(yè)影響。這從2018年各地區(qū)的增速變化可以明顯看出，2018年京津冀的“煤改氣”政策的放緩，當(dāng)年北方地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，相較于去年同期的7.83億元，同比下降了31.11%，是下跌最快的地區(qū)，可見迪森股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)于政策的依賴。

2019年H1，迪森股份的業(yè)績(jī)下跌勢(shì)頭仍然沒有停止，2019年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.7億元，同比下降30.97%。迪森股份則解釋道，報(bào)告期內(nèi)，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行走勢(shì)及煤改氣政策影響，公司清潔能源投資及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)及智能舒適家居業(yè)務(wù)收入較上年同期減少。同時(shí)，清潔能源應(yīng)用裝備業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)仍受搬遷因素影響，公司整體營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降30.97%。

在沒有新的并購(gòu)或者政策利好刺激的情況下，迪森股份收入下跌的趨勢(shì)或許難以轉(zhuǎn)圜。

持續(xù)下滑的毛利率

如果說(shuō)拆解收入來(lái)源還不能完全說(shuō)明迪森股份的經(jīng)營(yíng)情況，那主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的變化則能進(jìn)一步說(shuō)明問題。

從毛利率來(lái)看，2016-2019年前三季度的毛利率分別為35.56%、33.73%、31.37%和28.55%，近幾年的毛利率一直呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

根據(jù)具體的主營(yíng)業(yè)務(wù)分析，由于年報(bào)業(yè)務(wù)劃分中只有B端運(yùn)營(yíng)和C端產(chǎn)品與服務(wù)連續(xù)披露毛利率，且兩種業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比較高，所以分析此兩種業(yè)務(wù)的毛利率變動(dòng)趨勢(shì)：B端運(yùn)營(yíng)2016年-2019年H1的毛利率分別為31.20%、30.58%、29.95%和27.57%，同期C端產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率分別為41.16%、34.95%、33.56%和34.66%，顯然B端運(yùn)營(yíng)的毛利率在持續(xù)下跌，而C端產(chǎn)品與服務(wù)除2017年降幅較大外，最近幾年基本保持穩(wěn)定。

綜上來(lái)看，迪森股份總體毛利率的下滑主要是受B端運(yùn)營(yíng)毛利率下滑拖累，而C端產(chǎn)品與服務(wù)的毛利率近年保持平穩(wěn)。結(jié)合前文的收入分析，B端運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)受行業(yè)影響收入和毛利雙降，而C端產(chǎn)品與服務(wù)則更多是由于煤改氣政策影響導(dǎo)致的收入下滑。

最后表現(xiàn)在業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.76億元，同比下降24.62%；歸母凈利9099.34萬(wàn)元，同比下降38.91%，前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙大跌。這僅僅是業(yè)績(jī)下滑的延續(xù)而非開始，其營(yíng)收自2018年開始就已經(jīng)開始下滑，毛利率更是從2016年開始持續(xù)下滑。

而根據(jù)前文中的收入和毛利率的分析，收入和利潤(rùn)的下跌并不是偶然，尤其是C端產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)和B端運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)近年來(lái)的變動(dòng)情況，在2019年全年業(yè)績(jī)預(yù)告中再一次得以印證，顯然迪森股份的業(yè)績(jī)下滑更多的是趨勢(shì)的正常延伸。（新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 逆舟）