戶外運動用品制造細分領域的全球龍頭之一——浙江大自然戶外用品股份有限公司（以下簡稱“浙江自然”）今天（8月18日）晚間發布2021年半年報，報告期內，公司實現營業收入4.95億元，同比增長44.72%，歸屬于母公司的凈利潤1.37億元，同比增長44.73%。

　　對于報告期內業績變動原因，浙江自然解釋稱，主要得益于全球戶外用品行業的快速增長，同時也得益于公司在以下幾個方面的突破，一是TPU復合面料產線擴增所帶來的產能釋放，上半年TPU產品銷售金額35,331.96萬元，同比增長48.55%，銷售占比進一步提高，二是聚氨酯軟泡自動化產線的建成，大大地提高了生產效率，解決了多年的掣肘問題，自動充氣墊產品增長46.03%，三是隨著TPU復合面料產能、技術的進一步提升，防水箱包業務拓展加快，同比增長97.96%。

　　公開資料顯示，浙江自然是國內最早從事戶外充氣床墊產品研發、生產及銷售的高新技術企業之一，公司主要從事充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動用品的研發、設計、生產和銷售，產品以OEM、ODM、OEM/ODM相結合的方式銷售至歐洲、北美洲、大洋洲等發達國家和地區，已經與全球知名公司迪卡儂、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、歷德超市等建立了長期穩定的合作關系，積累了優質的全球客戶資源。

　　浙江自然前身天臺旅游品廠成立于1992年，最初靠生產橡膠棉充氣床起家，于1998年推出PVC自動充氣床墊產品，在市場取得成功。隨后公司開始潛心研發TPU復合材料及熔接加工技術，2004年正式開始生產功能性更佳、更加環保的TPU產品，隨后逐步成為公司主力品類。2006年起，公司便開始與多家國內外知名體育、戶外用品公司開展合作，并保持穩定的合作關系。如2010年，公司在經過嚴格的資質、能力等審查后，與全球知名的專業綜合性體育用品專賣店迪卡儂正式簽約，至今其仍為公司第一大客戶。2018年，浙江大自然完成股份制改革，2021年成功上市，募集資金7.88億元。

　　財報顯示，浙江自然的營業收入穩定增長，近五年CAGR為14.42%。公司營業收入由2016年的3.39億元增長至2021年的5.81億元，CAGR達14.42%。歸屬于母公司的凈利潤由2016年0.65億元增長至2021年1.60億元，CAGR為25.26%。觀察來看，2021年疫情產生影響最主要集中在一季度，一季度停工政策導致銷售規模的下降，下半年疫情防控效果顯著，浙江自然的業績逐步恢復。國外方面，疫情防控政策針對人群聚集，對戶外運動影響不大。

　　分產品看，充氣床墊為浙江自然貢獻了主要的營業收入。2016-2021年，充氣床墊營業收入由2.39億元增長至2021年4.32億元，年化增長率為20.19%。戶外箱包業務收入占比逐年下降，由2016年的16.83%下降至2021年11.92%。頭枕坐墊業務占比上升，但2021年略有下降。2021年充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊分別實現營業收入4.32億元、0.69億元、0.41億元，較2019年同比+14.71%、-0.77%、-36.80%。

　　分地區看，業務模式穩定，海外業務為主，亞洲市場營收比重逐漸上升。浙江自然向下游客戶提供產品，不經營自主品牌，采用ODM、OEM、ODM與OEM相結合三種業務模式，其中以ODM為主要業務模式，貢獻超過七成的營業收入。

　　浙江自然產品以外銷為主，尤其是歐洲、北美洲、大洋洲的發達國家，戶外運動普及度較高，且經濟較為發達，消費能力更強，國內市場營收占比較小。但是營收受國際貿易關系、國外經濟狀況、匯率波動影響較大，需要更強的風險管控能力。浙江自然持續關注國際貿易政策方面的變動，采取匯率遠期合約減小匯率波動帶來的損失。今年亞洲地區戶外運動普及、經濟持續快速發展，加之亞洲地區疫情管控良好，經濟恢復迅速，業務占比逐漸上升。2021年國內業務占比提升至22.03%，亞洲整體比重超過30%。

　　東方證券分析師施紅梅表示，受益于產能擴張與下游訂單的持續增加，2017-2021年，浙江自然的銷售收入和歸屬于母公司的凈利潤年復合增長14%與25%，其中2021年受到疫情對頭枕坐墊品類銷售的沖擊，公司收入和歸母凈利潤分別同比增長6.7%與21.4%，2021年一季度，公司實現營業收入22517.91萬元，較去年同期增長55.13%；凈利潤6,166.07萬元，較去年同期增長59.69%。隨著海外疫情防控措施的解禁（特別是戶外運動用品消費占比較高的歐美市場）以及公司產能的釋放，浙江自然的訂單與收入回歸快速增長軌道。

　　需要看到的是，從全球來看，除浙江自然外，目前僅有外國的CascadeDesigns、臺灣FENGYI大規模涉足TPU充氣床墊的生產制造，公司通過與迪卡儂等海外大客戶的綁定，已在TPU充氣床墊領域占得先機，在規模上保持領先。新進入者方面，由于境外客戶對供應商認證流程復雜，并且認證成本較高，因此客戶傾向于與現有供應商保持長期穩定關系，新進入壁壘較高。綜合來看，施紅梅認為，浙江自然競爭格局向好，中短期內并無強有力的競爭對手，而在成本加成的定價模式下，過
去幾年在原材料價格波動的過程中，浙江自然成本向下游客戶傳導總體較為順暢，一方面與戶外運動用品相對較高的加價倍率有關，另一方面，浙江自然上下游一體化帶來的成本和品控優勢，也能在保證一定的毛利率空間的基礎上，獲取更多的訂單。

　　進入2021年1月，浙江自然與單一最大客戶迪卡儂簽訂戰略合作伙伴協議，浙江自然成為迪卡儂戶外熔接業務全球唯一一家戰略合作伙伴。與迪卡儂進階為戰略合作伙伴，一方面鞏固加強雙方在戶外熔接產品設計開發、生產等方面的協同共享，另一方面在保證產品開發、品質與訂單交付的基礎上，迪卡儂有望在戶外熔接產品訂單上進一步向浙江自然傾斜，并且支持公司在產品結構多元化、海外產能布局、人才儲備國際化等各方面的嘗試和突破。

　　在施紅梅看來，作為以海外市場為為主同時面向全球的戶外用品代工龍頭，考慮整個紡織制造業的產能遷徙及更好地貼近客戶需求，預計未來通過自產或投資并購等多種形式進一步加大全球化產能布局是浙江自然的重要選項之一，也將更好地推動浙江自然的大客戶綁定、新客戶拓展和業務增長。

　　截至第一紡織網今天晚間發稿前，浙江自然收報59.34元/股，跌幅0.89%，市值60.01億元。（第一紡織網　martin）