經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀大額回購難挽低迷股價。年初至今，格力電器（000651.SZ）市值已跌去30%；9月2日其股價一度觸及40.16元，創(chuàng)出近兩年多的新低。9月8日，格力電器公告稱，截至當日公司已累計回購股票3.31億股，占公司總股本的5.21%，支付總金額148.95億元。公告次日，格力電器股價下跌0.17%，報收41.46元。

股價低迷的背后，是格力電器相較于同行業(yè)上市公司美的集團（000333.SZ）、海爾智家（600690.SH）等并不盡如人意的2021年半年報業(yè)績，以及經(jīng)年備受爭議的銀隆新能源事項。

上半年業(yè)績回暖

8月22日，格力電器發(fā)布2021年半年報。數(shù)據(jù)顯示，格力電器報告期內(nèi)實現(xiàn)營收 910.52億元，同比增長31.01%；凈利潤94.57億元，同比增長48.64%。

分產(chǎn)品看，格力電器對空調業(yè)務的依賴進一步加劇。今年上半年，格力電器空調業(yè)務實現(xiàn)收入671.94億元，占營收的比重為73.79%，上年同期占比為59.48%；生活電器和智能裝備分別實現(xiàn)收入22.10億元和1.98億元，占比為2.43%和0.22%。其他主營和其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入13.31億元和201.2億元，占比為1.46%和22.1%。

中報數(shù)據(jù)也顯示出，格力電器業(yè)績表現(xiàn)尚未恢復至疫情前水平。2019年半年報顯示，格力電器當期實現(xiàn)營收972.97億元，凈利潤137.5億元。而美的集團、海爾智家今年上半年業(yè)績表現(xiàn)已達到或接近疫情前水平。

今年上半年，美的集團實現(xiàn)營收1738.1億元，同比增長24.98%；凈利潤150.09億元，同比增長7.76%。2019年上半年，其此兩項數(shù)據(jù)分別為1537.7億元和151.87億元。

海爾智家今年上半年實現(xiàn)營收1116.19億元，同比增長16.6%；凈利潤68.52億元，同比增長146.41%。2019年上半年，其營收和凈利潤分別為989.8億元和51.51億元。

作為格力電器極為專注又倚重的空調業(yè)務，其優(yōu)勢與同業(yè)亦難分伯仲。在格力電器和美的集團的半年報中，雙方均有空調產(chǎn)品市場份額居于行業(yè)首位的表述。

格力電器稱，據(jù)《產(chǎn)業(yè)在線》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年上半年格力家用空調內(nèi)銷占比33.89%，排名家電行業(yè)第一；美的集團則表示，其家用空調產(chǎn)品的全渠道份額線上與線下的市場份額均位居行業(yè)第一，分別達到37.6%和36.5%。

中報數(shù)據(jù)顯示，格力電器空調產(chǎn)品實現(xiàn)收入671.94億元，占其營收的73.79%；美的集團暖通空調實現(xiàn)收入764.08億元，占其營收的43.96%。

長期以來，格力電器與美的集團作為白電雙雄，前者利潤較厚，后者營收占優(yōu)，海爾智家則在后追趕。但以2021年中報業(yè)績計，美的集團的營收與凈利潤分別達到格力電器的近兩倍和1.5倍，海爾智家營收也超過格力電器。市值方面，格力電器約為2500億元，美的集團約為5000億元，海爾智家則在2600億元左右。

控股銀隆新能源

8月31日，格力電器公告稱，公司通過司法拍賣公開競拍方式競得銀隆新能源30.47%股份；同時，董明珠將其持有的銀隆新能源17.46%股份對應的表決權委托公司行使。交易完成后，格力電器持有銀隆新能源30.47%的股份及47.93%的表決權，成為后者控股股東。

值得注意的是，此次拍賣的是由銀隆投資、厚銘投資與紅愷軟件持有的共3.36億股銀隆新能源股份，共分為5個標的。而在5次拍賣中，格力電器都是唯一的出價方，均以起拍價成交，總金額18.3億元。

以此次拍賣成交價計算，銀隆新能源價值約60億元；2016年12月，董明珠作價10億元拿下銀隆新能源7.46%股份時，其價值約為130億元。此后，董明珠又持續(xù)加注，持有銀隆新能源股份升至17.46%，成為僅次于魏銀倉的第二大股東。

2016年至今，銀隆新能源雷聲不斷。2018年11月，董明珠指銀隆新能源大股東銀隆集團及其實控人魏銀倉、前高管孫國華等涉嫌侵占公司利益。同時，魏銀倉與孫國華也指控董明珠“利用國有企業(yè)領導人的職務謀取私利”、“損害上市公司格力電器以及其股東利益”等問題。

2019年4月，根據(jù)銀隆方面聲明，公司前總裁孫國華及高管合計6人因涉嫌侵占公司利益超14億元被刑拘，魏銀倉則滯留境外。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，銀隆新能源實現(xiàn)營收43.3億元，虧損6.9億元。此外，公司還有負債226億元，應收帳款60億元，資產(chǎn)負債率高達78%。格力電器稱，銀隆新能源因大股東涉嫌侵占公司利益等違法行為導致公司出現(xiàn)治理問題，融資受限，產(chǎn)能也未能完全釋放，因此在近兩年出現(xiàn)了虧損。

家電行業(yè)觀察人士劉步塵認為，一方面，銀隆新能源技術并不先進，且其鈦酸鋰材料技術并非市場主流；更重要的是，銀隆新能源擅長的并非乘用車領域，而是商用車。劉步塵表示，新能源大巴車市場空間甚至小于新能源卡車，更不可與小轎車同日而語。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，新能源汽車銷量為136.7萬輛，其中乘用車銷量124.6萬輛，占比為91.15%；商用車銷量12.1萬輛，占比為8.85%

格力電器曾表示，公司之所以競拍銀隆新能源股份，是要“立足家電行業(yè)，穩(wěn)步拓展多元化新興業(yè)務”，期望通過銀隆新能源尋找新的營收和利潤增長點。銀隆新能源則有在鈦酸鋰電池的高安全性、公司專利研發(fā)能力以及商用車應用覆蓋率等方面的優(yōu)勢。據(jù)格力電器介紹，銀隆新能源產(chǎn)品類型豐富，包括市政環(huán)衛(wèi)車、物流車等車型，產(chǎn)品應用遍布北京、天津、成都、杭州等全國229個以上的城市和地區(qū)。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察人士梁振鵬對經(jīng)濟觀察報記者表示，格力電器收購銀隆新能源，確實出于實現(xiàn)業(yè)務多元化、減少對空調業(yè)務過度依賴的目的，但其選擇通過銀隆新能源進軍造車行業(yè)面臨著極大的風險，其前途也未可知。此前，格力電器也曾經(jīng)嘗試進軍智能手機、醫(yī)療設備等領域，但效果尚待觀察。

梁振鵬也表示，無論是從技術還是產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢來說，銀隆新能源并不具有強競爭力，且其經(jīng)營不善，債臺高筑，巨額虧損，對于格力電器接手銀隆新能源的前景也有一定的擔憂。

招商證券研報顯示，銀隆2017-2020年收入分別為81.9/98.9/50.1/43.3億元，凈利潤分別為1.4/1.53/0.06/-6.9億元，2021年1月-7月，銀隆實現(xiàn)營業(yè)收入10.58億元，營業(yè)利潤-9.58億元，凈利潤-7.63億元，現(xiàn)金流量凈額13.85億元。考慮到銀隆過去兩年因內(nèi)部治理等原因經(jīng)營受阻，近兩年凈利潤并未反映公司真實盈利水平，若用公司2018年凈利潤為基準進行估算，則銀隆對應PE估值約40倍。研報中認為，銀隆業(yè)務覆蓋廣，鈦酸鋰電池具有優(yōu)勢。同時，其有助格力立足家電行業(yè)，穩(wěn)步拓展多元化新興業(yè)務；風險提示則為：市場競爭加劇，下游需求不及預期，原材料價格上行，銀隆新能源整合不及預期。

公司治理受關注

在劉步塵看來，銀隆新能源并非優(yōu)質資產(chǎn)，而格力電器執(zhí)意入手，董明珠作為格力電器董事長，接盤自己持股的非優(yōu)質標的，則有可能涉及侵害上市公司權益。

相關公告顯示，早在2016年2月，格力電器擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)以及募集配套資金的方式，購買珠海銀隆100%股份。其中發(fā)行股票定增金額總計130億元，配套募資97億元。

根據(jù)上述方案，格力電氣以15.57元/股的價格，向珠海銀隆股東發(fā)行8.34億股份，收購其持有的珠海銀隆100%股權；同時，格力電器向格力集團、員工持股計劃和珠海銀隆相關方等定向增發(fā)6.2億股。但收購方案遭到部分中小股東的反對。

按照此方案，董明珠個人計劃出資9.37億元，以其所占員工持股計劃39.5%的份額，其將進一步加強在格力電器的話語權。若定增成功，董明珠在格力電器的持股比例將從0.74%增至1.3%，成為格力電器第四大股東暨最大自然人股東。最終，2016年11月，格力電器宣布終止該收購計劃。

即便格力電器此次通過拍賣途徑競得銀隆新能源控股權，也有市場人士認為系管理層有意通過構成關聯(lián)交易但不構成重大資產(chǎn)重組，繞過股東大會審議，而由董事會表決通過。

劉步塵認為，銀隆新能源頻繁爆雷，也反映出格力電器事前盡調不充分，決策不理性。