2021年上半年A股盈利維持高增長，全部A股/非金融上半年凈利潤同比增速分別為43.6％/80.1％，其中2021Q2單季度增速分別為35.7％/42.9％，即使剔除低基數影響依舊十分亮眼。但盈利結構分化顯著，Q2上游資源品貢獻了最主要的盈利增量，帶動工業(yè)板塊盈利強度明顯高于消費/醫(yī)藥/TMT，新能源車、半導體等熱門賽道的盈利也十分亮眼。我們相應調整了中證800盈利預測，預計中證800/非金融板塊2021年凈利潤增速高達+18.0％/+36.3％，需注意高基數下、非金融板塊2021Q3單季度同比增速轉負的可能。

▍2021年上半年A股整體盈利維持高增長。

2021年疫情以來A股呈現(xiàn)逐季修復的趨勢，剔除新股的可比口徑下，全部A股/非金融2021上半年凈利潤同比增速分別為43.6％/80.1％，其中2021Q2單季度增速分別為35.7％/42.9％。即使剔除低基數因素，A股2021Q2相比2021Q2凈利潤仍然有兩位數的高增速。

▍A股整體盈利亮眼的背后，結構分化持續(xù)加劇。

2021年初疫情對工業(yè)板塊影響最為顯著，但自2021年年中起，伴隨PPI和原材料價格持續(xù)上漲，工業(yè)板塊盈利也迎來持續(xù)修復。單看2021Q2，工業(yè)/消費/醫(yī)藥/TMT/大金融單季盈利同比分別為78％/8％/23％/28％/22％，工業(yè)板塊盈利強度明顯高于消費、醫(yī)藥、TMT板塊。

2）工業(yè)板塊內部，上游資源品貢獻了最主要的盈利增量。將工業(yè)板塊進一步拆分為上游資源品/中游制造/基礎商品/基建，上述板塊2021Q2單季度凈利潤增速分別為144％/82％/430％/1％，其中基礎商品的高增速主要由石油石化行業(yè)貢獻，而上游資源品包含的鋼鐵、煤炭、有色、化工，盈利增速在所有一級行業(yè)中均處于前列。

3）新能源汽車、半導體等熱門賽道盈利增速同樣亮眼。我們對市場常見ETF追蹤的主題概念指數進行統(tǒng)計，2021Q2單季度凈利潤同比增速超過100％的主題行業(yè)包括鋼鐵/有色金屬/新能源汽車/化工/半導體，增速分別為220％/181％/165％/131％/121％。值得一提的是，如果我們對比Wind“茅指數”和“寧組合”成分股，Q2凈利潤增速分別為32％/35％，ROE-TTM分別為19.7％/15.4％，可見即使對于新能源這樣的熱門賽道，盈利彈性并不在“寧組合”中相對龍頭的品種，而更多由產業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)貢獻。

4）盈利能力方面_全A非金融Q2毛利率18.3％，環(huán)比Q1降低0.6個百分點，但主要為消費板塊拖累，毛利率環(huán)比降低最多的5個一級行業(yè)分別為農林牧漁/食品飲料/石油石化/商貿零售/房地產，原材料漲價對中游制造的毛利率拖累尚未明顯反映在中報。全A非金融中報ROE（TTM）9.5％，環(huán)比上漲0.9個百分點，主要由上游資源品貢獻，30個一級行業(yè)中，僅農林牧漁/電力及公用事業(yè)/商貿零售/房地產/計算機5個行業(yè)在Q2出現(xiàn)ROE下滑。

▍我們相應調整了盈利預測，預計中證800/非金融板塊2021年凈利潤增速+18.0％/+36.3％。

考慮到2021年各季度基數大幅波動的影響，預計中證800非金融板塊2021Q1-Q4單季度凈利潤同比增速分別為158.5％/53.0％/-4.7％/18.3％。我們對所有中證800非金融成分股2016-2021這五年的季度盈利規(guī)模進行了統(tǒng)計，2021Q3為過去五年單季度盈利規(guī)模峰值的個股數量占比15％，凈利潤規(guī)模（2021A）占比25％，主要集中在工業(yè)板塊，后續(xù)需警惕高基數導致2021Q3單季度同比增速轉負的可能。

▍風險因素_

全球疫情反復；中美摩擦加劇；海內外宏觀流動性超預期收緊。

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